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【操盤技巧】 【操盤策略】

散戶賺錢不要盲追 先思考組合管理

  大師說,投資是一門科學,也是一門藝術。我們理解,投資工作中有些環節需要以一般意義上的科學方法,嚴謹認真對待。而有些環節,又非傳統的科學方法所能解決,更多依靠投資本身特有的智慧應對。這里,我結合自身的投資實踐工作,談談這兩個方面的體會。

  首先談投資中可以規范化的環節。

  組合投資就是可以規范化的重要環節之一,是通過對行業和個股進行結構性配置,通過承受較低的風險,力圖實現較高的回報。從自然科學的研究方法來講,組合的影響因素越多,結果則越難以控制和預測,自我學習和優化的可能性越差。因此,行業和個股的組合構建,應盡量追求變動因素的最簡化。

  一是行業的選擇。

  我們選取的行業,按照邁克爾波特的五力模型,應該有非常清晰的關鍵盈利驅動因素,當基于某一個策略方向配置資產時,最短的邏輯推導和受益程度最大的行業應該是主要選擇。

  二是個股的選擇。

  個股的選擇也應力求純粹,這里面主要體現為清晰的業務構成和商業模式。商業模式的核心要素越簡單和清晰,企業投入的勞動和資本凝結成企業價值的概率越大,對我們投資的結果產生正向回報的概率也就越大。

  綜合來看,投資組合的搭建是一個自上而下和自下而上相結合的過程。選定大的自上而下的方向,選取行業和個股的關鍵驅動因素越簡單,意味著從投資的出發點過渡到最終結論的進程越短,失真度越低,投資的準確性以及組合進行正確優化的可能性就越高。

  賣出一類行業和某個個股,也應該是越清晰越好。

  一般而言,我們總結為三個理由:

  一個是主要的買入邏輯發生變化。

  一個是找到更好的標的,再有就是市場對向上趨勢的反應開始鈍化。第一和第二個理由可以遵從前面的步驟進行,但第三點理由難有定法可行,放在后面的藝術環節討論。

  再談投資中難以規范化的環節。我們經常面對的股票可以被定義為成長類、周期類和價值類。

  一般而言,決定成長類資產的核心因素是其增長速度,決定周期類資產的核心因素是關鍵驅動因素的走勢(如產品價格、新簽訂單),決定價值類資產的核心是其股息回報率。在投資的大部分時間段內,依據前述科學的方法能夠通過對這些因素的判斷解決問題。但市場的魅力在于,她往往會以較快的速度做出反應,并時常過度反應。這時候需要解決的問題,對個股而言,是資產對核心因素變化的鈍化;對大類資產而言,是成長類和周期類資產的風格演變。而這些問題,前面的辦法時常失效。

  解決這個問題往往取決于對市場反應機理的認識。我自己的實踐體會是,市場總是對中長期增長的速度和確定性做出反應,而資金逐利的最終結果,市場總會對更快的中長期增長做出更突出的反應。

  基于這樣的理解,我們主要的應對方式是持續不斷地探究經濟體最核心的演變方向。而具體實踐中,草根的成分居多。我們一般會有一個大的判斷,更多依靠日常勤勉的工作,盡可能越早越多地嗅到最前沿的變化,盡可能越早越準確地對組合做出大方向的調整。





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