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股市投資的“相關性”奧秘 一般人不知道

  “相關性”是投資者們用來形容股票走勢一致程度的術語,專業人士利用相關性進行“離差交易”的套利戰略來進行股票投資

  最近市場表現一直很奇怪,各只股票的走勢實際上竟然是一致的。

  不過,這種態勢不太可能永遠持續下去,一些投資者開始構建交易,以便在市場轉為正常的時候獲益。

  “相關性”是投資者們用來形容股票走勢一致程度的術語。相關性為100%意味著各只股票都和大盤走勢一致。相關性可分為兩類:一類是基于歷史數據的實際相關性,一類是基于期權交易者對未來相關性預期的“隱含相關性”。

  目前,期權市場的隱含相關性在80%以上,意味著標準普爾500指數成份股中有80%的股票將與大盤走勢相同。

  一般來講,當股市動蕩減弱──就像過去幾個月一樣,大盤的隱含相關性也會降低。不過,這次不是這樣。

  過去三個月中,芝加哥期權交易所波動指數(VIX)跌了近一半。然而,據該交易所的數據,股市的隱含相關性幾乎絲毫未動,5月份的高點為78%,如今僅僅跌到73%,仍遠高于4月份56%的水平。

  實際上,現在標準普爾500指數的隱含相關性甚至比2009年初金融危機頂峰時還要高。

  目前的一些較高相關性可能是永久性的,這是近年來投資者大規模地從個股轉向交易所買賣基金(ETF)造成的。

  盡管如此,一些專業人士認為相關性會下降。

  野村證券國際(Nomura Securities International)美洲指數交易負責人馬爾霍特拉(Rajesh Malhotra)說,我很吃驚相關性保持如此之高的水平,在某個時候,相關性應該朝著50%回歸。

  專業人士利用高隱含相關性的一個途徑是使用所謂的“離差交易”的套利戰略:買進一只股票的期權,并賣出一只交易所買賣基金的期權。他們賭的是隨著時間的流逝,這二者之間的相關性會減弱。

  普通投資者利用離差戰略的一個略微容易一些的方法是,使用略微調整的“有抵補看漲期權”戰略。通常來講,有抵補看漲期權是買進一只股票,然后賣出這只股票的看漲期權,這樣買家就有在股票觸及某個價位時買進股票的權利。

  通過賣出看漲期權,他們可以即時獲得溢價,幫助防范買進的股票可能遭受的損失。有抵補看漲期權是一種在上漲時獲得一定增值、在下跌時提供一定保護的方法。

  離差交易

  為利用離差交易,你可以稍微調整一下有抵補看漲期權戰略:買進一只個股,同時賣出一只交易所買賣基金的看漲期權。為什么這樣做?因為在高隱含相關性時期,交易所買賣基金的溢價往往比個股高,交易可能獲利更多。

  紐約機構經紀自營商Ticonderoga Securities股市衍生品董事總經理馬丁(John Martin)說,隱含相關性較高時,你在賣出交易所買賣基金指數期權時能獲得額外的風險溢價。

  以Market Vectors Gold Miners ETF(簡稱GDX)的期權為例。該交易所買賣基金跟蹤黃金生產商的股票。據Ticonderoga的數據,截至7月27日,GDX期權平均波動幅度為 34%,而它的兩只最大成份股Barrick Gold Corp.和Newmont Mining Corp.的期權體現出來的隱含波動幅度分別為33.4%和31.5%.

  舉例來講,如果投資者在55.75美元的價位買進Newmont Mining股票,然后以2.40美元的期權價格賣出1月份行使價為62.50美元的看漲期權,鎖定的最大收益為16.5%.不過,他們也可以以54美元的價格賣出GDX,收益17%.在一個聰明交易的世界中,這是一個可以利用的巨大差額。

  “波動”基金

  有一類被稱為“波動”基金的對沖基金常常會進行相關性和離差交易。5、6月份隱含相關性飆升至80%時,一些離差交易員遭受了損失。不過,他們卻有望在未來相關性下降時獲益。

  對沖基金MM Capital駐紐約負責人波頓(Ben Borton)說,鑒于市場的獨特狀況,現在是做離差交易的好時機。最糟的情況是相關性非常高,而這基本上都已經體現在價格中了,因此從目前水平下行的風險有限。

  與此同時,共同基金投資者可以從隱含相關性收獲一條簡單的經驗:當芝加哥期權交易所隱含相關性指數從低到高時,押注指數要好過將希望寄托于活躍的基金經理,因為更多的股票將走勢一致。相反,當隱含相關性指數從高到低時,就應該選擇將賭注下在活躍的經理身上。

  投資公司Jefferies股市衍生品負責人西爾伯(David Silber)說,隱含相關性可以顯示人們是在交易個股還是大盤。在某個時候,你會看到人們回到個股。





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