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三個案例解讀凈資產收益率

  在巴菲特所購買的公司中,我們常常可以看到一個財務上共同的特點——凈資產收益率很高,比如可口可樂的凈資產收益率在20%以上。

  凈資產收益率就是凈利潤與凈資產之比,其實質意義是衡量股東的投入產出比。凈資產收益率越高,代表盈利能力越高,相同的股東投入資本,創造的凈利潤更多。

  既然投資者是沖著投資者收益率來的,那么這個指標聽起來似乎是比較接近于“投資真相”的。但是,并沒有“一招鮮”的財務指標。ROE也存在著過度使用財務杠桿等問題,所以還得結合公司的負債情況來看。

  第一財經日報《財商》(微信:caishang02)通過三個案例來解讀一下這個指標。

  案例一:蘇寧云商的ROE連續降低

  看ROE的情況,特別是連續數年的情況,可以基本上掌握公司這幾年的變化趨勢。

  在這方面,蘇寧云商(002024.SZ)就比較有代表性。2011年,公司的ROE為23.71%,這一數據是相當高的,而到了2012年的時候,公司的ROE下降大半,只有10.54%,到了2013年的時候只有1.31%。

  根據杜邦分析法的指標公式:凈資產收益率=銷售凈利率(NPM)×資產周轉率(AU,資產利用率)×權益乘數(EM).

  可以從這幾個指標來分析凈資產收益率的構成情況。

  從具體的財務指標來看,蘇寧云商近年來的財務杠桿不斷提高,這體現在公司的資產負債比率是逐漸提高的。而公司的產品利潤情況出現了不斷的下降,毛利情況從2011年的18.94%降低到了2013年的15.21%。

  存貨周轉率也在不斷下降,從2011年的6.65下降到了2012年的5.03,可見周轉得越來越乏力。這些因素的疊加,讓蘇寧近年來業績不佳。

  案例二:通威股份回歸主業 ROE連續增長

  接下來我想選出一家凈資產收益率情況逐年上升的公司,這還是有一定的難度,這樣的公司顯然要比三年來連續下降要難找多了。這也證明了好公司確實很需要耐心尋找。

  好不容易找到一家做飼料的公司通威股份(600438.SH),近三年的ROE情況是逐年上升的。

  通威股份在2011年~2013年的凈資產收益率情況分別為6.01%、6.61%和16.34%。

  分析公司近年來的財務情況,就可以發現它最近三年無論在毛利還是存貨周轉上都是不斷提高的。其產品毛利率并不高,但是從2011年的7.33%,提高到了2013年的9.79%,而存貨周轉率也從2011年的11.99,提高到了2013年的13.8.

  通威股份近幾年業績的增長是因為將精力放回到了主業——飼料業上。公司之前將精力、資源放到新能源業務上,飼料業務增速緩慢。從2010年開始,公司將精力重新放回到飼料上來。

  公司方面稱,今后的第一發展要務是繼續突出水產板塊,未來兩年的主營業務或將繼續保持快速增長。

  案例三:盛達礦業凈資產收益率逾50% 一定就好嗎?

  我們在提到凈資產收益率的時候,一向會強調要尋找該項指標高的公司。但是,這項指標就一定是越高越好嗎?

  比如盛達礦業(000603.SZ),其去年的凈資產收益率為50.7%,這一指標是相當高的。那么這一定是好事情嗎?

  我們發現,公司的ROE水準之所以較高,是因為其毛利率很高,在80%以上。而這也是礦業公司的通常情況。

  與同行相比,盛達礦業的ROE水準還不是最高的,比如建新礦業的ROE就在60%以上。可見,分析ROE還要根據行業屬性分析。

  事實上,盛達礦業這幾年的ROE出現了下降的趨勢,在2012年為54.5%。而公司凈利潤的數量在這一年中也出現了減少,可見不能簡單從ROE的高低確定公司的基本面。

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