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與機遇同行 巧用長短倉獵取“市場錯誤”

  融資融券引入后,投資者可以效仿對沖基金的操作方式,通過建立長短倉來規避市場風險,同時可以賺取不同估值股票之間不正常差價的收益。

  利用“市場的錯誤”

  最近,在香港上市的兩家中資銀行,股價表現出現了比較大的差異。2010年初至今,交通銀行跌5.1%,昨天收報8.54港元;同期中信銀行大跌17.5%,收報5.47港元;同期恒生國企指數跌6.67%,收報11940.47點。

  事實上,兩者表現大相徑庭是市場的自我修正,并且有跡可循。

  觀察兩者的估值比較,按新近業績2008年10月到2009年9月一年計算,交通銀行每股收益0.66港元,中信銀行每股收益0.36港元,分別按兩者在2009年12月31日的收盤價9.02港元和6.63港元計算,市盈率分別為13.7倍和18.4倍,交通銀行的估值遠低于中信銀行。

  然而如果比較最近上述兩者凈資產收益率的話,交通銀行是18.3%,中信銀行是17.2%,也就是說交通銀行的成長性略好于中信銀行,估值卻反而更低。國內銀行業的經營模式類似,風險控制水平相當,2010年初出現上述錯價情況的確比較意外。

  如果在2010年初開盤時,賣空中信銀行,用賣空所得的相同資金買入交通銀行(由于每手股數的限制,這種金額不可能完全相等),那么理論上投資者可以實現盈利超過12%,這已經相當于恒生指數多年的平均復合年回報率了。

  聰明的對沖基金等投資者利用上述機會獲利甚豐,而更大的好處則是利用這種長短倉對沖,成功規避了大盤波動的風險(前提是兩個股票和市場的相關性近似,也就是“β”值相近)。

  需要考慮的風險

  然而,上述策略存在一定的風險。其一,兩個企業的估值出現一定的差異,在市場過分動蕩的情況下,不排除這種差異會進一步擴大,造成投資者的損失,因而投資者要根據各方面情況看估值差別達到一定水平,才開始實施該策略,這就需要通過研究歷史數據等方法,來確定較好的對沖時機。

  其二,某些公司由于其品牌、服務水平等各方面原因,相對同行業估值長期存在一定的溢價,比如無論在A股或H股,招商銀行在銀行股中估值一直都比較高,如果運用上述策略把以上賣空對象由中信銀行改成招行H股的話,招行年初至今的跌幅是7.41%,和交通銀行相差不遠,投資者獲利空間相對較小。

  其三,實施長短倉對象兩家企業在財務處理上可能存在不一致的情況,失去可比性,就銀行來說,資產減值準備的不同處理方式,可能會導致利潤的較大變化,當然資深投資者可以通過調整財務處理使得兩家公司真正可比。

  最后,財務報告可能存在作假的情況,嚴重影響估值判斷。

  融券是一把雙刃劍,運用得好的話,無論牛市熊市都可以實現較大盈利,運用得不好可能引致較大的虧損。





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