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淺論有關“狗股”和“困境反轉”的策略

  過去30年間,無論經濟趨勢如何波動,成熟期的美股標準普爾500指數始終波動于10至30倍PE估值之間,而在過去的20年間,青春期的A股主板估值波動于12至70倍PE估值區間,若以2008年A股步入“全流通”為標志,如今A股已步入壯年期,未來A股主板估值參照美股標準波動概率極高,滬深300指數最接近標準普爾500指數,滬指2500點之下,滬深300指數估值介于13倍PE上下,由此可以判斷A股的關鍵性估值底部已具雛形。

  另外估值底的判斷從社保基金、保險資金以及QFII的投資路徑中亦可略窺知:首先,社保基金和保險資金自滬指跌穿2500點之后即開始戰略性建倉,成為市場最重要的多頭力量;其次,海外H股市場自5月份起即出現H股溢價A股的現象,意味著A股投資價值凸現,而進入7月份之后,QFII額度更成香餑餑,意味著A股的投資價值已被海外投資者所垂涎。

  社保基金和QFII機構作為最嚴苛的價值投資者,遵循的投資策略接近“狗股”策略,源自最成功的美股投資經驗,又被稱作“道10策略”,這種投資策略要求投資者在每年末購買構成道指所包含的30家公司中具有最高收益率的前10只股票,這類股票雖然具有高股利收益率但通常股價波動卻顯遲滯,因此并不為眾多投資者所喜愛。

  如今A股藍籌股即具備此特征,無論是社保基金還是海外投資者,在滬指跌穿2500點之后采納的無疑就是“狗股”策略,拐點誕生在農行上市前后,海外超級基金大舉戰略性建倉農行H股就是信號,因為農行的股息收益率介于5%上下,符合標準的“狗股”特征。借鑒最嚴苛價值投資者的投資路徑,投資者可以透過紅利型股票基金的股票池,尋覓符合“狗股”策略的價值股。

  另一條行之有效的投資經驗是“困境反轉”策略,總結歷史經驗教訓,無論是成熟的美股還是青春期的A股,在主動型投資策略中,風險最大的股票往往隱藏在牛市中的高價績優股中,而機遇卻又誕生在熊市中的低價股甚至是績差股中。

  近15年來最典型的“困境反轉”案例是蘋果電腦,1995年蘋果電腦瀕臨倒閉,每股價格低于1美元,市值可以忽略不計,當喬布斯重返蘋果電腦時,還是依靠微軟1.5億美元的注資輸血方才避免破產厄運,即便是在網絡股瘋狂的2000年,高估至百倍PE值的蘋果電腦也僅有300億美元市值,但是如今蘋果電腦市值高達2500億美元,與微軟不相上下,而15年前微軟的市值就已經達到現水準,而諾基亞的市值更是從2000年的2300億美元萎縮至如今300億美元。

  “困境反轉”案例往往隱藏在周期性的耐用消費品領域,諸如汽車和家電,哈撒韋公司投資比亞迪的案例,亦接近“困境反轉”案例。“困境反轉”策略需要深入研究行業及公司的基本面,那些百折不撓拓展市場的企業暗含反轉潛質,同樣投資者也需要堅忍不拔的鉆研勁頭。





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