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券商评级:三大指数V形反转 九股迎掘金良机

复星医药(600196)业绩企稳期待新药上市推动业绩增长
结论与建议
公司业绩:公司2019Q1实现营业收入67.3亿同比增长17.7%录得净利润7.1亿元同比+0.9%(扣非后净利为5.3亿元YOY+0.5%)EPS为0.28元公司业绩基本符合我们的预期从季度数据来看公司2018Q1/Q2/Q3/Q4以及2019Q1净利增速分别为
YOY-4.3%/-10.2%/-26.9%/-13.0%/+0.9%过去一年受研发支出大增影响单季净利增速有所回落但目前已经企稳考虑到2018Q2开始的低基期的因素及今年2Q新品汉利康上市的因素增速预计将会回升

研发费用等增长较快拖累短期利润端表现:公司2019Q1营收端增长相对稳健主要由内生增长推动其中医药工业估计?#26377;?成左右的增速器械估计受到达芬奇手术配额的影响有所回落医?#21697;?#21153;业务在各医院增长的推动下也有2成左右的增长公司Q1综合毛利率为59.1%同比增加1.5个百分点估计主要受“两票制”高开影响销售费用率为33.6%同比增加2.2个百分点另外随着新药上市公司销售投入也有所增加公司管理+研发费用率为13.9%同比增加1.5个百分点其中主要是由于研发费用大幅增长42%至3.9亿元所致随着新药进入临床期投入增加我们预计研发费用仍将维持一个较大的规模公司财务费用率为3.8%同比增加0.4个百分点整体来看公司期间费用率同比增加4个百分点至51.4%公司投资收入同比增加32.6%至3.3亿元主要是联营企业国药产投下的国药控股2019Q1净利同比增长28.4%至11.4亿元所致总体来看毛利率及投资收益虽有增加但是受到研发及销售费用?#23454;?#22686;加公司Q1实际营业利润率同比下降2.2个百分点至14.7%影响了利润端的表现

即将进入收获期公司利妥昔单?#32929;?#29289;类似药汉利康上市阿达木曲妥珠单?#32929;?#24066;申请也已受理可以预见公司后续将会逐步进入收获期净利将会?#25351;?#22686;长此外多个适应症及其他产品也处于临床期产品梯队已较为丰富将可保障公司长远的发展

盈利预测?#20309;?#20204;预计2019/2020年公司实现净利润32.8亿元(YOY+21.1%)/39.6亿元(YOY+20.7%),EPS分别为1.3元/1.6元对应A股PE分别为21倍/17倍对应H股PE分别为17倍/14倍公司短期业绩虽受研发支出增加等因素影响有所回落但公司作为中国最优秀的医药综合平台资?#20174;?#21183;突出重磅生物药研发稳步推进研发实力获得再认可我们看好公司的长远发展维持公司A/H股“买入”建议

风险提示研发进度不及预期销售不及预期幷购企业业绩不达预期

金贵银业(002716)纾困基金到位公司涅槃重生
?#24405;?#25511;股股东与农业银行股份有限公司?#24674;?#20998;行签署全面战略合作协议公司与农业银行股份有限公司?#24674;?#20998;行签署全面战略合作协议控股股东与长城资产管理股份有限公司湖南省分公司签署财务顾?#24066;?#35758;

长城资产农业银行41.7亿元纾困基金到位全面扶持公司发展中国长城资产湖南分公司和中国农业银行?#24674;?#20998;行分别与金贵银业以及湖南金和贵矿业有限责任公司正式签署合作协议合作资金高达41.7亿元根据签订的财务顾?#24066;?#35758;中国长城资产湖南分公司将为金和贵矿业提供债务重组资产重组管理重组及常年综合财务顾问服务包括首期出资11.7亿元帮助金和贵矿业完成矿业收购债务重组这标志着中国长城资产湖南分公司为金贵银业及大股东纾困取得实?#24066;?#31361;破各项合作项目将全面落地实施一揽子解决金贵银业大股东流动性资金困?#24120;?#24182;帮助其?#25351;?#23545;金贵银业的融?#23454;?#20445;能力中国长城资产湖南分公司后续将进一步投入资金化解金贵银业大股东流动性困?#36873;?#20013;国农业银行?#24674;?#20998;行将为金贵银业金和贵矿业提供优?#30465;?#20248;惠的全方位综合金融服务和支持意向授信金额达30亿元其中金贵银业金和贵矿业各15亿元

公司是国内白银龙头布局全产业链缔造白银帝国公司成立于2004年主营业务以白银冶炼和深加工为主已基本形成富含银的铅精矿—铅阳极泥—白银(并综合回收其他有价金属)—白银产品深加工—“互联网+”的产业链体?#25285;?019年白银产量有望达到2000吨居全国第一约占全国10%约占全球7%

上?#23614;?#26029;收购矿山提高原料自给率公司分别在2016和2017年收购西藏金和矿业和俊龙矿业增强了公司银铅等原料自给率2018年5月公司公告拟收购赤峰宇邦矿业65%股权宇邦矿业旗下的双尖?#30001;?#38134;铅锌矿银储量超过1.8万吨是目前亚洲第一大银矿如果收购成功公司盈利能力将呈现几何级数的提升

盈利预测与评级考虑到美国经济边际放缓贵金属价格走高是大概率?#24405;?#32500;持公司买入评级预计公司2019-2021年EPS分别为0.420.56和0.66元对应PE为16.312.3和10.5倍

风险提示金属价格不及预期


山西汾酒(600809)年报及一季报点评看好省外拓张维持买入
结论与建议
?#24405;?#30001;于4Q幷入集团业务公司2018年实现营收93.8亿同比增47.5%净利润14.67亿同比增54%毛利率为66.2%同比下降1.1pct系幷入主要为?#22270;?#37202;所致4Q实现收入22亿净利润2亿

同时公告2019Q1实现营40.6亿同比增20.12%净利润8.77亿同比增22.58%毛利率为71.9%同比上升3.1pct以增速来看1Q增长相对较慢我们认为这与季度间收入确认不均衡以及注入集团资产导致可比基期垫高有关若合幷18Q4和19Q1则营收增速在35%以上利润增速在25%以上分红?#22909;?0股分现金股利7.5元股息率为1.4%2018年中高价白酒?#22270;?#30333;酒及配制酒分别实现营收57.4亿32.3亿和3.4亿分别同比增47.44%47.59%和51.14%中高价酒量价齐升毛利率同比上升2.84pct青花系?#24418;指?#22686;长营收增速预计超60%?#22270;?#37202;毛利率下降8.77pct主要受幷入集团?#22270;?#37202;产品所致其中老白汾营收增速预计在25%左右玻汾增速预计在35%左右配制酒毛利率上升1.89pct2019Q1中高价酒?#22270;?#37202;及配制酒分别实现收入24.7亿14.3亿和1.2亿

费用方面2018年受益内部治理改善经营管理效率提升管理费用率下降1.59pct至6.7%销售费用?#24066;?#24133;下降0.58pct使综合费用下降2.16pct至23.88%2019Q1由于市场投入增加销售费用同比增42.09%生产维修及工?#24066;?#36153;用支出增加使管理费用同比增31.61%财务费用受利息支出增加上升较多使1Q综合费用率上升5.95pct至26.9%

2019年公司将加快省外业务发展2018年省外营收40.2亿增速达63.56%2019Q1亦实现19.1亿营收根据媒体消息2020年省内省外收入占比将逐步优化到3:7除环山西市场外将加大华东华南等薄弱地区投放以预收款来看19Q1环比下降27%(春节影响)同比上升67%表明经销商的信心较强后期若得以借力第二大股东华润全国商超渠道省外拓展有望快速推进

综上预计2019-2020年公司将分别实现净利润19亿和24亿分别同比增30.7%和24%EPS分别为2.2元和2.74元对应PE分别为25倍和20倍维持买入投资建议

风险提示省外管道扩张不及预期省外业务增长不及预期


大秦铁路(601006)春季大修4月?#31449;?#36816;量109万吨运输状况逐?#20132;指?br /> 投资要点
新闻/公告公司公布19年4月份生产数据4月份公司核心资产大秦线完成货物运输量3284万吨同比增加1.96%?#31449;?#36816;量109.47万吨?#31449;?#24320;行重车75.1列?#31449;?#24320;行2万吨重列55.8列前4月份大秦线累计完成货物运量1.43亿吨同比减少2.46%

4月春季集?#34892;ޣ?#19988;遇张家口供电?#25910;ϣ?#36816;量仍同比上行4月5日-30日大秦线春季大修每天3个小时左右停止发车集?#24418;?#25252;大修期间每天影响运量20-30万吨此外4月9号傍晚大秦线张家口供电站发生供电?#25910;ϣ?#27492;后张家口供电站抢修期间跨区供?#32446;?#21463;功率限制运输量进一步受限但得益于运输高需求以及成熟的运输调度4月在?#31449;?#36816;量仍达109.47万吨较去年同期提升1.96%运输状况逐?#20132;指础?br />
煤源结构调整及“公转铁”带来运输需求旺盛运量逐步追及去年下半年有望超?#20581;?#33258;2018年以来得益于煤源地向“三西”地区集中“公转铁”以及运费优势大秦线煤炭运输需求逐步脱离下游煤炭周期高位维稳19Q1受矿难突发?#24405;?#24433;响运量较18Q1有所减少但随运输环?#37108;指?月份开始运量逐步追及去年从秦?#23454;?#28207;及曹妃甸港铁路调入量看春季集?#34892;?#32467;束后5月份大秦线运量?#20013;?#32500;持在130万吨以上5月份全月看?#31449;?#36816;量有望接近135万吨总运量有望较去年同比增加100-150万吨此外2018年7/8月份受台风及水害影响?#31449;?#36816;量仅125万吨121万吨相对峰值运量仍有空间在此基础上2019年下半年运量有望超越去年同期值

利润端有望维稳缓增关注子公司上量公司当前持有唐港公司19.73%股权太兴铁路74.4%股权侯禹公司92.5%股权随着线路?#20013;?#19978;量侯禹公司太兴铁路及唐港公司有望继续为公司贡献大幅利润增量?#22836;?#25104;本?#25628;?#21147;在大秦线运量高位维稳的基础上公司利润端有望维稳缓增

维持盈利预测维持“买入”评级维持此前盈利预测预计2019-2021年归母净利润分别146.76亿元149.13亿元152.49亿元长看19/20年大秦铁?#26041;?#32500;持绩稳健高股息防守投资情绪转换估值修复两个投资线条具有长期持?#20449;?#32622;价?#25285;?#32500;持“买入”评级

风险提示经济下滑带来煤炭运输业务不及预期


顺络电子(002138)深度报告国内电感龙头受益5G顺周期
?#20013;?#31283;定成长的电感龙头股价表现与业绩匹配度高
从2008年金融危机低点以来10年时间公司的股价涨幅为17倍年复合收益率为34.02%同期公司净利润从0.42亿元增长至4.8亿元年复合增速为27.61%

公司的过去发展可以划分为五个周期(详见正文)股价基本与业绩共振展望未来2019年开始的5G新周期电?#30001;?#22791;信号处理段对电感的需求将快速增长同时公司在军工电子汽车电子等新领域的拓展也开始发力公司即将迎来新的成长期

国内电感NO.1依托国内下游品牌需求崛起从量变走向?#26102;?5-10年公司主要?#25597;?#19979;游国内DVD电视机功能手机等电子产品元器件国产化替代而崛起10-13年以后依托国内智能手机放量而快速成长14年以后增速回落公司增长主要?#25597;?#24066;场份额提升19年以后开始进入5G以及汽车电子供应链公司有望迎来新一轮量价齐升周期过去成长期公司?#20013;?#30740;发技术能力稳居国内第一公司已经完成从量变到?#26102;?#30340;过程竞争力显著提升

5G新需求?#25512;?#36710;电子业务开拓将带动公司进入新一?#25351;?#36895;增长期公司传?#36710;?#24863;产品已逐步达到国际领先水平随着电子化趋势的不断推进以及国产替代脚步的加快公司在传?#36710;?#24863;领域的优势将进一步放大随着5G带动信号传输的高频小?#31361;?#30005;感使用量将会快速增长单机价值量进一步提升另外公司在汽车电子滤波器陶瓷无线充电等新产品以及新客户陆续开花结果逐步迈入收获期我们判断公司将进入新一轮的成长周期

风险提示一消?#35757;?#23376;增速放缓新业务拓展不达预期二公司产品在新领域新应用的拓展进度不达预期三上游原材?#38505;?#20215;导致的成本上升

进入5G顺周期前期布局业务逐步落地维持“买入”评级公司前期布局业务逐步落地盈利能力好转预计19~21年净利润分别为5.80/7.89/10.29亿元EPS0.71/0.97/1.27元同比增速21.3%/35.9%/30.5%对应PE为26/19.1/14.6X根据我们测算的绝对估?#23707;拖?#23545;估值结果公司19年的合理股价区间为21.3~22.67元/股维持“买入”评级


长城汽车(601633)?#24405;?#28857;评4月销量增速优于行业符合预期
?#24405;?br /> 公司发布4月产销快报总计销售8.38万台同比增长2.5%生产端8.54万台同比增长2.3%整体符合预期

投资要点
销量增速优于行业符合预期公司4月销量合计8.38万台同比增长2.5%产量合计8.54万台同比增长2.3%2019年1-4月长城汽车累计销售36.77万台同比增长8.7%根据乘联会最新的周度数据汇总4月乘用车批发销?#23458;?#27604;下降22%车市降幅环比3月有所扩大受行业压力加大的影响公司销量增速回落至个位数但仍大幅优于同行库存方面本月公司库存略有增长增加国六库存继续减国五库存

F系列和?#38450;?#26032;能源贡献主要增量新?#20302;?#25918;?#34892;?#25903;撑销量公司4月SUV皮卡轿车销量?#26469;?#20026;65737130995002台同比增速分别为-3.6%+1.1%+680.3%SUV车型增速出现下滑轿车依?#20449;防?#26032;能源的热销实?#25351;?#22686;长皮卡保持稳定其中F系列4月销量12174台(F5为2034台F7为10140台)F7成为F系列主力车?#20572;?#36830;续5个月销量稳定在1万台以上新能源品牌?#38450;?月销量4614台(R1为3505台IQ为1109台)与去年同期相比F系列和?#38450;?#31995;列均为新增车?#20572;?#22312;SUV整体增速放缓H系列销量下滑的背景下新车?#25512;?#21040;了支撑销量的作用考虑到F7xR2长城炮等车型陆续上市细分产品的开拓将进一步提升公司竞争力

长期看好市占率提升静待经济效应?#22836;?#38543;着部分地区国六标准的临近当前乘用车行业开?#32423;?#22269;五车辆给予最大的终端优惠力度我们?#27490;?#30475;待5-6月乘用车市场的整体销量长期看好长城市场份额逐步企稳提升后带来经济效应的?#22836;Q?br />
盈利预测和投资评级?#20309;?#25345;买入评级预估公司2019/2020/2021年归母净利润分别为60.8/70.3/87.5亿元对应当前股价PE分别为13/11/9倍维持“买入”评级

风险提示?#27721;?#35266;经济增速低于预期的风险乘用车市场增速?#20013;?#19979;滑的风险新车?#25302;?#37327;爬坡不及预期的风险单车盈利能力回升低于预期的风险


万华化学(600309)一季度MDI价格同比下滑?#20013;?#30475;好未来发展
业绩总结公司2019年一季度实现营业收入159.5亿元同比减少8.3%实现归母净利润27.9亿元同比减少45.9%

业绩大幅减少主要因为MDI价格同比大幅下滑公司一季度销售毛利率为30.5%较去年一季度大幅减少月14个百分点据我们数据监测显示今年一季度山东地区聚合MDI均价为14000元/吨较去年同期均价24105元/吨大幅下降42.0%聚合MDI毛利更是同比下滑75.4%纯MDI均价为21717元/吨较去年同期均价31688元/吨大幅减少31.5%纯MDI价差同比下滑24.0%因此MDI产品价格?#22270;?#24046;的大幅下滑是公司一季度业绩大幅减少的主要原因同时公司石化系列产品价格也同比出现不同程度的下降丙烯价格同比下降7.3%?#36153;?#19993;烷价格同比下降16.4%MTBE价格同比下降5.8%正丁?#25216;?#26684;同比西江2.2%只有丙烯酸和丙烯酸丁酯价格同比实现?#38505;ǡ?#20844;司一季度研发费用为4.2亿元同比大幅增长52.9%继续加大对研发的投入

MDI价格?#20013;?#21453;弹5月份挂牌价继续走高公司公告5月份国内聚合MDI分销市场挂牌价19000元/吨(环比上调1200元/吨)直销市场挂牌价19500元/吨(环比上调1200元/吨)纯MDI挂牌价27200元/吨(环比上调1000元/吨)今年以来聚合MDI价格?#20013;?#21453;弹已经由年初的11500元/吨大幅?#38505;?#33267;目前的约18000元/吨展望二季度国内外装置检修频?#20445;?#19978;海科思创50万吨装置5月份存在检修计划东曹瑞安7万吨MDI精馏装置4月初起计划检修20天上海联恒二期24万吨装置将于4月10日至6月3日停?#23548;?#20462;同时一期35万吨/年的装置将于5月10日至6月3日停?#23548;?#20462;海外方面韩国锦湖三井35万吨MDI装置预计将于5月8日开始进行一个月的检修东曹日本40万吨装置5月份也存在检修计划近期公司巴斯夫等厂家执行限量供货的策略而四月份开始目前已知将有30%的MDI装置将相继进入停?#23548;?#20462;状因此我们判断二季度MDI价格有望?#20013;?#22238;暖此外据海关统计3月份国内聚合MDI出口7.6万吨环比增长60.0%同比增长44.0%今年以来国内MDI出口局面?#20013;?#22909;转我们看好MDI价格?#20013;?#21453;弹

整体上市完成开启未来成长公司吸收合并烟台万华化工有限公司暨关联交易方案已经全?#23458;?#25104;万华化工持有的100%BC股份万华宁波25.5%和万华氯碱热电8%将注入到上市公司中实现万华旗下化工类资产的整体上市并解决了万华实业2011年收购BC化学后一直存在的同业竞争问题匈牙利BC公司是中东欧最大的MDI和TDI制造商具备MDI产能30万吨和TDI产能25万吨业务?#27573;?#28085;盖?#20998;ޡ?#20013;东及非洲地区为全球第八大聚氨酯生产企业BC公司纳入上市公司后万华化学将成为全球第一大MDI供应商( 210万吨产能)并将实现在亚洲?#20998;?#21644;美洲三大主要市场均建有(和筹建)生产基地的布局从而也将实现公司生产经营的全球化同时去年四季度公司TDI项目未来100万吨大乙烯项目MMA/PMMA等众多新材料项目的投产将进一步打开公司的成长空间?#20013;?#25552;升公司的业绩水平远期美国MDI项目的建设将进一步提升万华化学的国际化水?#20581;?br />
盈利预测与评级我们预计公司完成化工板块整体上市后2019-2021年EPS分别为4.48元5.13元和5.74元对应PE分别为10X9X和8X继续维持“买入”评级

风险提示MDI价格大幅下滑的风险乙烯项?#23458;?#20135;不及预期的风险


万华化学(600309)一季度MDI价格同比下滑?#20013;?#30475;好未来发展业绩总结公司2019年一季度实现营业收入159.5亿元同比减少8.3%实现归母净利润27.9亿元同比减少45.9%

业绩大幅减少主要因为MDI价格同比大幅下滑公司一季度销售毛利率为30.5%较去年一季度大幅减少月14个百分点据我们数据监测显示今年一季度山东地区聚合MDI均价为14000元/吨较去年同期均价24105元/吨大幅下降42.0%聚合MDI毛利更是同比下滑75.4%纯MDI均价为21717元/吨较去年同期均价31688元/吨大幅减少31.5%纯MDI价差同比下滑24.0%因此MDI产品价格?#22270;?#24046;的大幅下滑是公司一季度业绩大幅减少的主要原因同时公司石化系列产品价格也同比出现不同程度的下降丙烯价格同比下降7.3%?#36153;?#19993;烷价格同比下降16.4%MTBE价格同比下降5.8%正丁?#25216;?#26684;同比西江2.2%只有丙烯酸和丙烯酸丁酯价格同比实现?#38505;ǡ?#20844;司一季度研发费用为4.2亿元同比大幅增长52.9%继续加大对研发的投入

MDI价格?#20013;?#21453;弹5月份挂牌价继续走高公司公告5月份国内聚合MDI分销市场挂牌价19000元/吨(环比上调1200元/吨)直销市场挂牌价19500元/吨(环比上调1200元/吨)纯MDI挂牌价27200元/吨(环比上调1000元/吨)今年以来聚合MDI价格?#20013;?#21453;弹已经由年初的11500元/吨大幅?#38505;?#33267;目前的约18000元/吨展望二季度国内外装置检修频?#20445;?#19978;海科思创50万吨装置5月份存在检修计划东曹瑞安7万吨MDI精馏装置4月初起计划检修20天上海联恒二期24万吨装置将于4月10日至6月3日停?#23548;?#20462;同时一期35万吨/年的装置将于5月10日至6月3日停?#23548;?#20462;海外方面韩国锦湖三井35万吨MDI装置预计将于5月8日开始进行一个月的检修东曹日本40万吨装置5月份也存在检修计划近期公司巴斯夫等厂家执行限量供货的策略而四月份开始目前已知将有30%的MDI装置将相继进入停?#23548;?#20462;状因此我们判断二季度MDI价格有望?#20013;?#22238;暖此外据海关统计3月份国内聚合MDI出口7.6万吨环比增长60.0%同比增长44.0%今年以来国内MDI出口局面?#20013;?#22909;转我们看好MDI价格?#20013;?#21453;弹

整体上市完成开启未来成长公司吸收合并烟台万华化工有限公司暨关联交易方案已经全?#23458;?#25104;万华化工持有的100%BC股份万华宁波25.5%和万华氯碱热电8%将注入到上市公司中实现万华旗下化工类资产的整体上市并解决了万华实业2011年收购BC化学后一直存在的同业竞争问题匈牙利BC公司是中东欧最大的MDI和TDI制造商具备MDI产能30万吨和TDI产能25万吨业务?#27573;?#28085;盖?#20998;ޡ?#20013;东及非洲地区为全球第八大聚氨酯生产企业BC公司纳入上市公司后万华化学将成为全球第一大MDI供应商( 210万吨产能)并将实现在亚洲?#20998;?#21644;美洲三大主要市场均建有(和筹建)生产基地的布局从而也将实现公司生产经营的全球化同时去年四季度公司TDI项目未来100万吨大乙烯项目MMA/PMMA等众多新材料项目的投产将进一步打开公司的成长空间?#20013;?#25552;升公司的业绩水平远期美国MDI项目的建设将进一步提升万华化学的国际化水?#20581;?br />
盈利预测与评级我们预计公司完成化工板块整体上市后2019-2021年EPS分别为4.48元5.13元和5.74元对应PE分别为10X9X和8X继续维持“买入”评级

风险提示MDI价格大幅下滑的风险乙烯项?#23458;?#20135;不及预期的风险


万华化学(600309)一季度MDI价格同比下滑?#20013;?#30475;好未来发展
业绩总结公司2019年一季度实现营业收入159.5亿元同比减少8.3%实现归母净利润27.9亿元同比减少45.9%

业绩大幅减少主要因为MDI价格同比大幅下滑公司一季度销售毛利率为30.5%较去年一季度大幅减少月14个百分点据我们数据监测显示今年一季度山东地区聚合MDI均价为14000元/吨较去年同期均价24105元/吨大幅下降42.0%聚合MDI毛利更是同比下滑75.4%纯MDI均价为21717元/吨较去年同期均价31688元/吨大幅减少31.5%纯MDI价差同比下滑24.0%因此MDI产品价格?#22270;?#24046;的大幅下滑是公司一季度业绩大幅减少的主要原因同时公司石化系列产品价格也同比出现不同程度的下降丙烯价格同比下降7.3%?#36153;?#19993;烷价格同比下降16.4%MTBE价格同比下降5.8%正丁?#25216;?#26684;同比西江2.2%只有丙烯酸和丙烯酸丁酯价格同比实现?#38505;ǡ?#20844;司一季度研发费用为4.2亿元同比大幅增长52.9%继续加大对研发的投入

MDI价格?#20013;?#21453;弹5月份挂牌价继续走高公司公告5月份国内聚合MDI分销市场挂牌价19000元/吨(环比上调1200元/吨)直销市场挂牌价19500元/吨(环比上调1200元/吨)纯MDI挂牌价27200元/吨(环比上调1000元/吨)今年以来聚合MDI价格?#20013;?#21453;弹已经由年初的11500元/吨大幅?#38505;?#33267;目前的约18000元/吨展望二季度国内外装置检修频?#20445;?#19978;海科思创50万吨装置5月份存在检修计划东曹瑞安7万吨MDI精馏装置4月初起计划检修20天上海联恒二期24万吨装置将于4月10日至6月3日停?#23548;?#20462;同时一期35万吨/年的装置将于5月10日至6月3日停?#23548;?#20462;海外方面韩国锦湖三井35万吨MDI装置预计将于5月8日开始进行一个月的检修东曹日本40万吨装置5月份也存在检修计划近期公司巴斯夫等厂家执行限量供货的策略而四月份开始目前已知将有30%的MDI装置将相继进入停?#23548;?#20462;状因此我们判断二季度MDI价格有望?#20013;?#22238;暖此外据海关统计3月份国内聚合MDI出口7.6万吨环比增长60.0%同比增长44.0%今年以来国内MDI出口局面?#20013;?#22909;转我们看好MDI价格?#20013;?#21453;弹

整体上市完成开启未来成长公司吸收合并烟台万华化工有限公司暨关联交易方案已经全?#23458;?#25104;万华化工持有的100%BC股份万华宁波25.5%和万华氯碱热电8%将注入到上市公司中实现万华旗下化工类资产的整体上市并解决了万华实业2011年收购BC化学后一直存在的同业竞争问题匈牙利BC公司是中东欧最大的MDI和TDI制造商具备MDI产能30万吨和TDI产能25万吨业务?#27573;?#28085;盖?#20998;ޡ?#20013;东及非洲地区为全球第八大聚氨酯生产企业BC公司纳入上市公司后万华化学将成为全球第一大MDI供应商( 210万吨产能)并将实现在亚洲?#20998;?#21644;美洲三大主要市场均建有(和筹建)生产基地的布局从而也将实现公司生产经营的全球化同时去年四季度公司TDI项目未来100万吨大乙烯项目MMA/PMMA等众多新材料项目的投产将进一步打开公司的成长空间?#20013;?#25552;升公司的业绩水平远期美国MDI项目的建设将进一步提升万华化学的国际化水?#20581;?br />
盈利预测与评级我们预计公司完成化工板块整体上市后2019-2021年EPS分别为4.48元5.13元和5.74元对应PE分别为10X9X和8X继续维持“买入”评级

风险提示MDI价格大幅下滑的风险乙烯项?#23458;?#20135;不及预期的风险


凤凰传媒(601928)主营稳定分红提升业绩双数增长
?#24405;?#20844;司公告2018年年报2018年实现营收117.9亿元(+6.7%)实现归母净利润13.2亿元(+13.6%)实现归母扣非净利润10亿元(+29.9%)公司同时公告2019年一季报2019Q1实现营收23.5亿元(+14.9%)实现归母净利润3.2亿元(+20.9%)实现归母扣非净利润2.7亿元(+34.5%)公司业绩超市场预期

公司年报业绩实现双数增长公司归母净利润大幅提升的原因有1)主营稳定2018年实现营收117.9亿元增速较2017年提升1.9个百分点2)费用控制较好2018年实现利息收入2.1亿元在降本增效的策略下销售费用和管理费用较2017年基本?#21046;?)公司处置资产带来4274万元的投资收益等

受库存纸张成本的影响公司教材教辅出版发行的毛利?#35782;?#26399;承压2019年或将得到改善受公司前期库存纸张成本较高的影响2018年公司教材出版毛利率下滑4.9个百分点教材发行毛利率下滑10.7个百分点预计在滚动采购公司库存纸价回稳下公司教材教辅出版发行的毛利率有望回升

账上货?#26131;?#37329;超90亿元分红占公司归母净利润的比例提升24.9个百分点至57.6%截至2018年底公司账上货?#26131;?#37329;91.4亿元货?#26131;?#37329;充足分红方面2018年公司拟每10股?#19978;?元(含税)现金分红7.6亿元占公司归母净利润的57.6%同比提升24.9个百分点

新业态开始变现新管理层上任截至2019年4月26日公司旗下学科网的会员数量已近2630万人覆盖超过90%的全国百强?#34892;?#23398;2018年凤?#25628;?#26131;(学科网)实现营收1.3亿元同比增长36%净利润1244万元首?#38395;?#20111;为盈同时公司2019年4月中旬公告将聘任佘江涛先生为公司总经理(此前为公司副总经理)或将为公司带来新发展

盈利预测与投资建议预计公司2019-2021年EPS分别为0.57元0.63元0.67元基于1)公司2018年底账面货?#26131;?#37329;91.4亿元具备?#19978;?#35937;空间2)公司分红率大幅提升3)背靠教育人口大省公司教材教辅业务根基稳固维持“买入”评级

风险提示新业务拓展成效或不及预期风险原材?#29616;?#20215;?#38505;?#39118;险


奥瑞金(002701)股权投资收益下修核心业务稳健复苏产业景气度向上
?#24405;?月26日晚公司发布2018年度业绩快报修正公告修正后预计2018年度公司实现营业总收入81.75亿元同增11.35%(与修正前基本一致)实现归母净利润2.25亿元同增-67.98%(修正前为7.16亿元同增1.66%)

归母净利润下修主要因为公司对中粮包装的股权投资经评估机构测试后认为存在减值18年3月26日中粮包装所聘请审计机构对其合营企业投?#23454;?#20943;值评估因无法取得可靠历史财务资料无法验证管理层的评估假设?#35782;?#20013;粮包装2018年财务报表出具了保留意见公司所聘请评估机构针对中粮包装的股权投资进行减值测试按照目前对该项投?#23454;?#20943;值金额认为与之前披露业绩快报存在较大差异

中粮包装与加多宝合作?#22836;?#21451;善信号盈利筑底向上拐点基本确立17年10月30日中粮包装全?#39318;?#20844;司与王老吉公司清远加多宝草本签订增?#24066;?#35758;截至18年12月31日王老吉公司并未遵守增?#24066;?#35758;所载?#20449;?#20013;粮包装于18年7月6?#38556;?#39321;港国?#25163;?#35009;?#34892;?#25552;出仲裁申请该仲裁仍在审理中19年1月7日中粮包装子公司与加多宝签署中粮包装-加多宝2019年度供罐合作协议供罐率可达70%另中粮包装前董事会主席王金昌先生于19年起任加多宝董事长双方合作?#22836;?#31215;极信号仲裁事宜存在改善空间中粮包装18年业绩受到原材料(马口铁)价格上行及加多宝仲裁拖累于18年2季度停止向加多宝供罐并于18年下半年?#25351;?#21472;加二片罐行业景气度回暖中粮包装盈利筑底向上拐点基本确立

二片罐产业趋势向上公司核心业务稳健强劲二片罐产业景气度受量利驱动向上量?#20309;?#22269;啤酒罐化率虽仅17%左右远低于日美等国家但伴随啤酒总产量增速企稳小瓶化高端化成为趋势二片罐需求提升空间巨大利伴随公司对波尔亚太的收购“奥瑞金-波尔-中粮包装”系协同市占率可达37.8%龙头议价体系重估二片罐提价逐步落实公司三片罐业务经历17年一季度短暂停产后已经步入企稳回升期我们预计公司对核心客户中国红牛供罐在1819年将维持10%的增速

盈利预测与投资建议基于产能爬坡进度?#34892;?#39044;期及二片罐放量提价合理进度我们预计公司2019-2020年营业总收入为111.01/142.88亿元归母净利润为9.1/11.35亿元对于EPS为0.39/0.48元当前股价对应PE为13.5X10.8X维持“买入”评级

风险提示仲裁结果不确定风险原材料价格大幅?#38505;?#39118;险重大食品安全风险
 






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