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极具成长空间 6股现黄金买点

上海家化(600315)百年老店焕新颜非凡匠心铸未来
国货日化龙头平安绝对控股新管理层上任以来稳步复苏公司是全品类布局的国本土日化龙头主要从事美容护肤个人护理和家庭护理产品的研发设计生产和销售主要品牌包括六神佰草集高夫美加净启初家安玉泽双妹和汤美星等2011年中国平安通过国资体制改革成为公司大股东之后又通过多次增持实现绝对控股截至2018年年报平安系共持有公司股份比例约为52%现任董事长兼CEO张东方女士曾任维达国际首席执行官2016年底上任以来对渠道及品?#24179;?#34892;重新梳理并通过并购和代理进一步完善品牌矩阵公司逐步实现稳健复苏
颜值经济空间广阔国货品?#21697;?#39069;提升?#28023;?需求端根据Euromonitor统计2017年我国美容及个护行业的市场规模为3615.66亿元较上年增长9.64%2012-2017年行业增速CAGR为7.72%其中护肤品/?#39318;?婴儿用品增速均高于美容个护平均水平2012-2017年增速CAGR分别为8%/13.7%/14%我国?#21496;?#28040;费水平提升空间?#36141;?#22823;与日韩相差五倍左右未来随着“核?#21335;?#36153;人群”不断扩容行业规模有望?#20013;?#22686;长我国化妆品消费的主要特点包括消费人群年轻化低线城市增长快以及电商渠道增速快等2供给端2014年后美容个护整体CR50集中度略有下滑主要系欧美品牌市场份额下降较快国货品?#21697;?#39069;则?#20013;?#25552;升而且国货品牌在分档次和品类的TOP10排名中?#27493;?#27493;较快在大众护肤婴儿用品和洗浴用品已可以和欧美品牌平?#26234;?#33394;
短期看好财务指标企稳ROE改善及组织结构调整对管理效?#23454;?#25552;升?#28023;?财务指标企稳2017年以来营收增速转?#20309;?#27491;且趋于稳定毛利率近五年始终处于行业较高水平同时费用管控有所加强使得?#28949;?#28070;增速较快2ROE改善?#21512;?#21806;?#28949;?#29575;提升带动ROE水平自2016年起底回升未来销售?#28949;?#29575;资产周转率有望稳步提升权益乘数处于?#31995;?#27700;平也有可能缓慢上升推动ROE?#20013;?#25913;善3组织结构调整2017年以来组织结构由“渠道驱动”向“品牌驱动”转变更符合品牌全渠道发展趋势品牌运营效率有望提升
长期看好十六字方针下核心竞争力不断增强?#28023;?品牌驱动对标日化巨头宝洁联合利华覆盖美容护肤个人护理家庭护理全品类其中佰草集汤美星和双妹顺应高端化趋势六神美加净?#20013;?#24180;轻化高夫启初玉泽家安满足细分化需求2渠道创新实施全渠道覆盖战略线上线下协同发展以不同品牌覆?#21069;?#36135;单品牌店商超母婴店化妆品专营店药店海外电商和特渠等并推出部?#26234;?#36947;专营产品3研发先行&供应保障公司配备国家级科研?#34892;模?#30740;发支出绝对值远大于国内可比公司多年来基础研究为开发出具有前瞻性的领先产品打下基础另外青浦跨越工厂2019年以来已全?#23458;?#20135;设计产能约6亿件/年供应保障能力?#34892;?#25552;升
投资建议公司是我国知名日化龙头坚持“多品牌+多品类”布局随着对佰草集品牌的重点发展对其他品牌的?#20013;?#28949;活以及对电商百货等渠道的优化调整营收业绩增速有望的?#20013;?#22238;暖预测公司2019-2021年EPS分别为0.901.041.21元对应PE分别为32X28X24X首次覆盖给予“推荐”评级

风险提示行业景气度不及预期行业竞争加剧渠道经营成本?#38505;?#36807;快产?#20998;?#37327;风险渠道拓?#20849;?#21450;预期


华测检测(300012)管理体系不断提升长期向上具备核心驱动力
重点业务保持快速增长精细化管理成效显著公司环?#22330;?#39135;品汽车计量较准CRO等业务保持较快增长2018年全年实现营业收入26.81亿元同比增长26.56%2019年一季度?#26377;?#39640;速增长态势营业收入5.66亿元同比增长26.23%精细化管理成效显著通过改变考核机制强化投资管理加强实验室协同等方式公司经营效率明显提升2018年公司?#21496;?#20135;出由2017年的28万元提升至32万元?#28949;?#29575;由2017年的6.5%大幅提升至2018年的10.54%全年实现归母?#28949;?#28070;2.7亿元同比大幅增长101.63%2019年一季度归母?#28949;?#28070;4537.72万元同比增长286.93%
大客户合作继续开拓公司与伊利集团每日优?#23454;?#22810;家行业龙头企业合作为其提供检测服务同时联合阿里健康共同发布可食用类产品违禁添加技术规范为电商平台质量管理提供判断标准?#34892;?#25552;升公司行业知名度公司作为国内检测品牌现有实验室布局已趋完善覆盖行业广?#28023;?#33021;够为大企业客户内部及供应链上下游提供响应及时较为完善的检测风险管理及评估服务预计未来大客户合作还有望继续深入拓展有助于公司在检测行业的市占率进一步提升
聘任高级管理人?#20445;?#31215;极拓展新业务增长点公司新聘任曾啸虎先生担任公司副总裁其原在SGS公司有丰富的管理经验担任过工业交通消防科技消费品轻工等多领域检测业务的管理工作到任公司后一方面有利于输入SGS在细分领域内的先进发?#36141;?#31649;理理念另一方面?#21442;?#20844;司带来更多产业项目与人员资?#30784;?#22312;巩固公司既有检测业务竞争力的基础上公司积极关注检测市场热点和痛点2018年并购?#33487;?#27743;方圆电气设备检测有限公司13%股权并取得职业病防治新的网点布局2019年一季度公司拟联合曾啸虎共同收购浙江远鉴检测有限公司61%股权拓展防火阻?#23478;?#21153;获得大型燃烧测试领域客户与经验未来公司还将重点关注航空材料汽车电子轨交工业材料电子科技医药健康等领域促进公司可?#20013;?#24555;速增长
核心人员激励到位公司长期发展具备强驱动力公司拟再度实施新?#40644;?#32929;票期权激励计划对公司董事高级管理人员核心管理人员共9人合计授予470万份股票期权其?#34892;?#20219;副总裁曾啸虎获授100万股行权价格9.23元/股行权条件为2019/2020/2021年公司归母?#28949;?#28070;分别达到3/3.6/4.32亿元或2019-2021年累计归母?#28949;?#28070;达到11.5亿元行权条件达到的可能性高同时绑定核心管理人员长期利益有助于为公司长期发展提供强有力驱动
维持公司“增持”评级?#20309;?#20204;看好检测行业的长期投资价值公司在第三方检测行业具有民营龙头地位同时前期布局完善新总裁加盟利好公司治理盈利改善有望?#20013;?#21487;见并购是公司长期发展战略外延有望与内生共振暂不考虑收购影响我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.230.30和0.39元/股对应当前股价PE为42.9733.40和25.71倍维持公司“增持”评级
风险提示行业竞争加剧风险下游行业及客户经营风险并购整合风险费用管控不达预期风险


大秦铁路(601006)春季检修结束运量有望?#25351;?#39640;位
2019年4月大秦线?#31449;?#36816;量109.47万吨同比提高1.96%
5月8日公司发布月度数据公告2019年4月大秦线完成货运量3284万吨同比增长1.96%?#31449;?#36816;量109.47万吨?#31449;?#24320;行重车75.1列2019年1-4月大秦线累计完成货运量14256万吨?#31449;?#36816;量118.80万吨同比减少2.46%我们认为14?#30053;?#37327;符合预期春季集中检修使4?#30053;?#37327;环比降低601万吨2随着例行检修的结束5?#30053;?#37327;有望?#25351;?#39640;位公司股息率仍有吸引力维持“增持”评级和目标价9.20-9.70元
4?#30053;?#37327;受检修抑制5?#30053;?#37327;有望?#25351;?#39640;位
4月7日至30日大秦线进行例行的春季集中检修受春季检修与张家口供电?#25910;?#30340;影响4月大秦线完成货运量3284万吨环比降低601万吨4月?#31449;?#36816;量109.47万吨与满载运量130万吨相比存在15.8%空间我们预计5月大秦线拉运?#25351;?#27491;常运量有望回升至125-130万吨的高位2019年1-3月的?#31449;?#36816;量约为121.90万吨5月1-8日秦港?#31449;?#38081;路煤炭调入?#30475;?#21040;60.73万吨而4月7-30日检修期间仅为50.11万吨
节点库存维?#25351;?#20301;水电增长影响4月煤电需求
4月电厂和港口煤炭库存维?#25351;?#20301;波动较小6大发电集团库存从月初的1569万吨降低至月末的1540万吨秦?#23454;?#24211;存从月初的640万吨降低至月末的635万吨从同比角度看5月8日6大电厂库存为1553万吨高出去年同期229万吨秦港库存为649万吨高出去年同期142万吨4月电厂煤炭日耗同比下降5.32%可能受到水电的?#36153;?#21516;期三峡水库出库流?#23458;?#27604;增长20%我们认为5月电厂主动大幅补库存的可能性?#31995;停?#22522;于15月是传统?#22969;?#28129;季水电占发电量比重较高26大发电集团的煤炭可用天数约为28天处于较高水平
“公转铁”保障大秦线高运量2019年业绩预计基本持平
煤炭供给向“三西地区”集中“公转铁”公?#20998;?#36229;载为大秦线的高运量提供了保障2?#29575;?#30719;难及高库存影响大秦线运量下滑10.48%134?#30053;客?#27604;基本持平我们预计2019年公司业绩基本持平在收入端大秦线货运量接近满负荷同比增长空间较小?#32856;?#38081;路受益于蒙冀线发运量增长返程货运量增长利润预计小幅增加铁总实施减税降费预计略有负面影响因利率中枢下移债务到期归还账面现金增多财务
费用预计小幅改善
股息率仍具有吸引力维持“增持”评级和目标价9.20-9.70元4月大秦线运量符合预期我们维持盈利预测不变预计2019-2021年归母?#28949;?#20026;144.70146.84145.78亿元维持目标价9.20-9.70元不变公司股息率较高作为防御或类现金配置仍有吸引力假设2019-2021年分红率与2018年基本持平公司股息率预计为5.85%5.94%5.90%基于2019/5/8收盘价维持“增持”评级
风险提示经济快速下行蒙冀和瓦日铁路运能加速?#22836;牛?#20844;?#20998;?#36229;放松

康龙化成(300759)业绩符合预期一体化平台实现业务协同增长
事件
4月28日康龙化成发布2019年一季度报告实现营收归母?#28949;?#28070;扣非后归母?#28949;?#28070;分别为7.63亿5440万5338万元相?#28909;?#24180;同期分别增长31.12%33.24%和32.25%实现EPS为0.09元/股
简评
业绩符合预期收入稳健提升
康龙化成一季度实现营收增速为31.12%相较去年同期有较强的增长,利润端增长与收入基本匹配公司经营性现金流相?#28909;?#24180;同期增长71.10%经营情况?#20013;?#21521;上公司一季度毛利率为32.90%相较去年同期降低0.76个百分点基本稳定费用方面公司一季度销售1275万+26.68%管理1.16亿+38.05%研发869万+34.33%财务3891万-3.92%费用率分别为1.67%15.24%1.14%和5.10%相较去年同期分别改变-0.060.760.03和-1.86个百分点基本保持稳定其中财务费用变动主要是由于汇率波动引起的汇兑损益影响
实验室业务增长稳健CMC及临床业务未来具有较大空间
公司实验室业务实现收入4.99亿元同比增长24.30%此项业务是公司较为成熟的板块其中实验?#19968;?#23398;细分板块实现稳定的业绩增长且通过业务间的协同和导流带动生物科学和药物安全评价业务的增长我们预计未来整体将保持稳健的提升
CMC业务实现营收1.69亿元同比增长69.91%相较去年同期有大幅提升2018H1公司CMC业务子公司康龙天津产能利用率?#31995;停?#20165;为53%后续随着新产能的投入业绩预?#24179;?#26377;?#20013;?#24555;速提升公司CMC业务处于快速发展阶段服务能力不断增强目前康龙化成已经能够为I-III期临?#24425;?#39564;提供相应的服务后续将在天津宁波绍兴等地?#20013;?#36827;行CMC业务的拓展布局并通过在境外整合默沙东位于Hoddesdon的资产进行业务扩张我们认为此项业务未来有望有快速的提升推动公司整体业绩增长
公司临床研究服务实现收入9049万元同比增长18.41%公司通过收购康龙美国临床服务康龙美国分析技术和康龙英国以及参股南京思睿生物完成了国内外临床CRO平台的搭建未来将逐步完善相应的服务打造一体化全流程平台我们认为公司临床业务未来有望通过平台业务协同和导流效应获得快速提升国内CRO领军企业一体化全流程平台实现业务协同导流
康龙化成是国内CRO领域的领军企业之一公司目前通过近年的并购整合已经逐步实现了药物研发生产外包的全流程覆盖公司规模?#22270;?#26415;实力均在行业内具备领先优势目前公司的业务仍以实验?#19968;?#23398;为主后续在临床CROCMC甚至大分子领域仍有较大发展空间公司的全流程一体化服务平台是深?#26085;?#21512;的全流程一体化药物研发相关所有的服务均在一个平台上进行药物发现药物开发等服务?#26041;?#20869;部得以打通协同能力较强我们认为公司后续有望通过对新业务的导流实现业绩提升
盈利预测及投资评级
我们预计2019-2021年康龙化成实现归母?#28949;?#28070;4.756.498.66亿元分别同比增长39.9%36.7%和33.4%对应当前股价的PE分别为453325倍维持“增持”评级
风险提示
公司在手订单增长低于预期国内新药研发投入下降市场竞争激烈

中天科技(600522)多元化战略助力公司?#20013;?#31283;健增长看好长期发展
事件公司公告2018年营业收入339.2亿元同比增长25.3%?#36824;?#23646;于上市公司股东?#28949;?#28070;21.2亿元同比增长18.98%同时2019年一季度收入108.19亿元同比增长63.4%归母?#28949;?#28070;5.15亿元同比增长15.31%
2019Q1逆周期?#20013;?#31283;健增长多元化战略效果显现2018年公司收入339.2亿元同比增长25.3%其中光通信及网络营收75.4亿元同比增长7.42%电力传输营收80.5亿元同比增长27.38%海洋业务营收10.7亿元同比增长33.7%铜产品15.6亿元同比增长11.44%商品贸易营收139.5亿元同比增长46.88%虽然公司2018年光通信业务收入增速显现放?#28023;?#20294;是电力和海洋板块实现快速增长公司的多元化战略布?#20013;?#26524;显现在光纤光缆行业波动的环境下?#38405;?#23454;现?#20013;?#31283;定快速增长
2018年归母?#28949;?#28070;为21.2亿元同比增长18.98%源于1光纤光缆新增产能?#22836;?#20197;及价格?#38505;?#21472;加公司棒-纤-缆匹配共同带动光通信业务毛利率大幅提升2电力和海洋板块实现快速增长
2019Q1收入108.19亿元同比增长63.4%主要系大宗商品电缆销售收入增加所致2019Q1归母?#28949;?#28070;5.15亿元同比增长15.31%其增长好于竞争对手预计源于公司棒-纤-缆完全匹配后成本端有所改善同时电力和海洋板块增长趋?#24179;?#22909;
光纤光缆毛利率预计承压但电力和海洋板块有望?#20013;?#25913;善
公司2018年总体毛利率14.68%同比下降0.78个百分点主要源于低毛利的商品贸易业务营收占比提升分业务看光通信及网络毛利率为40.95%同比提升5.02个百分点电力传输毛利率13.41%同比略降0.17个百分点海洋业务毛利率28.26%同比下降1.9个百分点公司2019Q1毛利率为10.96%同比下降6.05个百分点源于低毛利的大宗商品业务收入大幅增长我们认为在光纤光缆集采价格大幅下降的背景下预计未来光通信业务毛利率承压但是电力业务随着高压/特高压收入占比提升毛利率有望改善海洋业务也有望维持或提升
四大业务板块战略布局逐步完善看好公司长期发展
公司?#30740;?#25104;光通信电力新能源和海洋四大业务板块战略布局逐步完善1光通信光棒-光纤-光缆上下?#23614;?#33021;100%匹配规模效应逐渐?#22836;Q?#21516;时为更好地服务于5G通信产品需求拓?#26500;?#27169;块5G天线新业务2电力受益国内特高压项目?#20013;?#24314;设和国外一带一路国家电网升级迎来市场新机遇3新能源新能源汽车及国家电网大储能项目高速发展带来高?#38405;?#21160;力储能锂电池的大量需求公司新产品?#40644;?#21518;有望进入收获期4海洋装备受益跨洋通信海上风电海底监测网等?#20013;?#24314;设订单充裕同时海缆向系统发展充分发挥海底光电缆品牌技术优势进一步?#30001;?#28023;底接?#23707;小?#27700;下连接器业务实现海底通信输电观测完整产业链面临广阔成长空间
我们认为中天科?#23478;?#26041;面大幅开拓海外市场提升海外光纤光缆销量另一方面公司通过工艺优化提升原材料产出率智能化生产提升效?#23454;?#25514;施?#20013;?#38477;低成本未来随着5G规模建设光纤光缆需求端有望逐步改善中天科技光棒稳步扩产外销比例有望?#20013;?#25552;升棒纤缆匹配/工艺优化等驱动成本下降竞争力将进一步强化看好公司长期发展
盈利预测及投资建议
公司光通信+电力+海缆+新能源多元化稳健经营战略布局已完善短期光纤光缆市场供求格局变差价格承压但公司成本规模等优势显现有望进一步提升份额为未来5G奠定良好基础同时电力海缆新能源板块有望?#20013;?#31283;定快速增长成为公司业绩的稳定器考虑公司2019Q1业绩超我们预测我们将公司2019-2021年盈利预测上调为18.58亿23.34亿和28亿元19-20年原值为15.03亿和18.57亿元对应19年PE 15倍维持“增持”评级
风险提示光纤光缆市场竞争恶化5G建设力度低于预期等

奇正藏药(002287)期间费用拖累业绩'一轴两翼三支撑'战略稳步?#24179;?br /> 1事件
公司发布 2018 年报及 2019 年一季报2018 年公司实现营收 12.13亿元同比增长 15.20%实现归属上市公司股东?#28949;?#28070; 3.19 亿元同比增长 5.96%实现扣非归母?#28949;?#28070; 2.75 亿元同比降低 0.29%实现 EPS 0.79 元 10 派 4.1 送 3

其中 2018 年第四季度公司实现营收 3.57 亿元同比降低 1.29%实现归属上市公司股东?#28949;?#28070; 7300.97 万元同比降低 21.34%实现扣非归母?#28949;?#28070; 4355.31 万元同比降低 41.71%实现 EPS 0.18 元

2019 年第一季度公司实现营收 2.54 亿元同比增长 11.78%实现归属上市公司股东?#28949;?#28070; 8477.55 万元同比增长 9.98%实现扣非归母?#28949;?#28070; 7860.85 万元同比增长 1.97%实现 EPS 0.21 元

其他财务指标方面 2018 年公司销售费用 6.30 亿元同比增长21.73%管理费用 7030.87 万元同比增长 26.01%财务费用 808.90万元同比增长 997.82%主要系银行贷款利息及应收?#26412;?#36148;息支出增加所致研发费用 3681.40 万元同比增长 42.90%主要系公司加大新品研发和产品二次开发力?#20154;?#33268;经营性现金流净额 4.99 亿元同比增长 117.29%主要系公司销售商品提供劳务收到现金增加以及应收?#26412;?#36148;现收到现金增加所致固定资产较期初增长 152.47%主要系子公司保健功能食品深加工产业基地项目工程完工转入固定资产所致

2019 年第一季度公司销售费用 1.03 亿元同比增长 12.96%管理费用 2080.76 万元同比增长 91.40%主要系折旧?#36873;?#32844;工?#21280;?#21450;咨询?#36873;?#20462;理?#35757;?#22686;加所致财务费用-60.17 万元同比降低 123.43%主要系银行贷款利息支出减少所致研发费用 582.43 万元同比增长47.26% 主要系加大技术研发所致经营性现金流净额-7665.47 万元同比下降 171.43%主要系销售商品提供劳务收到的现金减少支付各项税金增加导致经营性现金流净额减少

2我们的分析与判断
一 期间费用大幅增加 利润增速低于收入增速
收入保持稳定增长期间费用增加导致利润端增速低于收入端 2018 年公司营收12.13 亿元 +15.20%归母?#28949;?3.19 亿元 +5.96%扣非归母?#28949;?2.75 亿元 -0.29%利润端增速低于收入端我们认为主要系市场拓展提速与研发投入加大导致期间费用率提升所致2018 年公司期间费用率 61.42% +4.47pp其中销售费用率 51.93% +2.79pp主要系公司通过渠?#32769;?#27785;扩大市场覆盖销售费用加大所致管理费用率 5.80% +0.50pp研发费用率 3.30% +0.59pp主要系公司加大新品研发与产品二次开发力?#20154;?#33268;财务费用率 0.67% +0.60pp

细分各产品板块来看
一线?#20998;?#36148;膏剂通过多渠道布局保持较快增长 支柱产品贴膏剂 18 年销售收入 9.23亿元同比增长 17.39%毛利率 87.76%同比增长 0.61pp我们认为主要系营销渠?#32769;?#27785;加强对公立医院基层医疗机构的市场渗透尤其是县级医院社区卫生服务?#34892;模?#31449;增长良好同时公司探索了海外市场渠道

二线?#20998;?#20013;丸剂保?#25351;?#36895;增长 报告期内公司的二线?#20998;?#36719;膏剂+丸剂合计实现营收 2.86 亿元其中丸剂实现营收 8067.52 万元同比增长 31.59%毛利率 83.99%同比增长 3.56pp软膏剂实现营收 2.05 亿元同比增长 1.44%毛利率 90.02%同比下降1.05pp

我们认为公司药品销售?#20013;?#25918;量的原因主要系?#20013;?#22312;医院基层?#22303;?#21806;终端发力在医院市场一方面积极调整资源配置?#20013;?#28192;?#32769;?#27785;加快潜力市场的开发一方面坚持学术引领专业驱动提高营销团队学术营销能力借助精细化管理手段加强核心产品在医疗端点的市场渗透在基层市场公司积极响应国家政策通过患者教育义诊活动等多项学术活动开展增加产品在基层的品牌影响力促进基层终端销量的提升在零售市场加大与核心客户深度合作建立长期战略合作关系通过开展多种活动形式吸引更多连锁会员关注?#36235;?#32908;及关节疼痛主要城市市场?#21152;新?#36827;一步提升

子公司方面甘肃奇正藏药 18 年实现营收 9114.34 万元同比增长 25.13%实现?#28949;?#28070; 1126.78 万元同比增长 53.81%
甘肃佛阁藏药 18 年实现营收 5422.74 万元同比增长 10.04%实现?#28949;?#28070; 33.16 万元同比降低 72.40%
西藏奇正藏药营销 18 年实现营收 11.06 亿元同比增长 16.19%实现?#28949;?#28070;-935.66万元同比降低 152.71%
甘肃奇正藏药营销 18 年实现营收 5054.23 万元 同比增长 50.06% 实现?#28949;?#28070; 70.05万元同比增长 108.30%

二“一轴两翼三支撑” 战略稳步?#24179;?#24378;化核心竞争力
2018 年公司经营紧紧围绕“一轴两翼三支撑”的战略举措开展?#20013;?#24378;化各方面核心竞争力“一轴” 即做?#31354;?#30171;以镇痛产品为核心做?#31354;?#30171;领域做大基层做强零售渠?#32769;?#27785;丰富疼痛产品管线“两翼”一方面发展二三梯队做大妇科拓展儿科领域探索医美领域发?#20849;?#21307;特色专科推广藏药浴特色疗法及用药另一方面启动互联网奇正大健康营销平台建设搭建藏医药大健康互联网营销平台“三支撑”是指绿色智能制造创新传统外治激活组织 公司聚焦药品业务不断强化产品优势品牌优势营销优势研发优势以及资?#20174;?#21183;等核心竞争力?#28023;?1 产品布局方面公司不断丰富产?#20998;?#31867;优化产?#26041;?#26500;加快实现从单?#40644;分值?#22810;?#20998;?#22810;梯度的?#40644;ƣ?2品牌建设方面公司以患者为?#34892;模?#21152;强客户体验加强和重点客户的互动和沟通提升客户粘性提高品牌知名度 3 营销建设方面通过招商形式的多元化合理统筹全渠道发展多渠道协同进一步?#24179;?#23398;术营销 4 研发方面 2018 年和 2019Q1 公司研发费用分别为 3681.40 万元和 582.43 万元同比分别增长 42.90%和 47.26% 研发力度?#20013;?#21152;强公司致力推动新品的临床研发和藏药材的标准研究同时丰富公司产品线

三 推行股权激励人才激励机制逐步完善
2019年 3月公司推出限制性股票激励计划计划拟向激励对象授予限制性股票 243.8万股占报告期内公司股本总额的 0.600%授予价格为 14.03 元/股其中首次授予 226.6万股约占公司股本总额的 0.558%占此计划限制性股票授予总数的 92.95%预留 17.2万股约占公司股本总额的 0.042%占此计划授予总数的 7.05% 激励对象 65 人包括公司董事高级管理人员核心管理人员和核心业务骨干激励对象为公司高管核心管理人员的解限条件为 2019-2022 年公司营收分别不低于 13.98 16.14 18.78 21.90亿元激励对象为核心业务骨干的解限条件为 2019-2020 年公司营收分别不低于 13.9816.14 亿元达到解限条件后根据绩效考核确定个人解限系数我们对此次激励计划的理解如下?#28023;?1激励范围较为广泛 此次激励对象共 65 人激励范围覆盖公司董事高管核心管理人员和核心业务骨干激励范围较为广泛 2旨在调动人才积极性?#34892;?#22320;将股东公司和经营者个人利益结合在?#40644;w?#21161;力公司长远发展 对比公司今年营收业绩此次解限条件并不?#23777;?#25353;时完成业绩考核是大概率事件其实际目的在于调动激励对象积极性将核心团队个人利益与公司发展相捆绑提升运营效率同时也展示公司对人才的重视有助于吸引更多人才的加入 3激励摊销费用对业绩影响不大若 3 ?#29575;?#20104; 2019-2023 年对应的摊销费用分别为 1419.1 1001.2 502.2 225.931.3 万元合计 3179.7 万元对业绩影响不大而且股权激励带来的业绩?#22836;?#36828;高于摊销费用的增加

3投资建议
公司是藏药龙头 展望未来一线?#20998;?#28040;痛贴膏有望依?#23458;?#21892;的销售渠道布局保持较快的增速二线?#20998;?#36719;膏剂和丸剂等有望?#20013;?#21457;力通过大医院基药零售三?#26234;?#21160;实现业绩高速增长此外公司大力?#24179;?#21697;牌建设 丰富产品品类结构未来发展值得期待预计 2019-2021 年?#28949;?#28070;为 3.64/4.12/4.58 亿元对应 EPS 为 0.90/1.02/1.13 元对应 PE分别为 30/27/24 倍维持“谨慎推荐”评级

4风险提示
药?#26041;?#20215;风险新品市场推广进度不及预期






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