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抄底時間已現?3只有潛力股

  老百姓:門店擴張繼續推進,業績加速趨勢明顯
  類別:公司研究機構:西南證券股份有限公司研究員:朱國廣,何治力日期:2018-12-21
  事件:公司公告其2018年前三季度營業收入、扣非凈利潤分別約為67.7億元、3億元,同比增速分別約為28.8%、18.1%;2018Q3營業收入、扣非凈利潤分別約為23.3億元、1億元,同比增速分別約為29.4%、22.2%。Q3業績繼續加速增長,門店盈利能力提升。收入端。公司前三季度營業收入約為68億元,同比增長近29%;其中零售板塊、批發業務分別約為60億元、6.8億元,同比增速約為25%、90%,我們認為在外延并購及新開門店對于公司零售收入拉動較大;分區域看,華北區域收入增速約為179%,主要原因為同比增加了通遼澤強并表。華東區域收入增速接近50%,為區域內直營店數量增加約63%,及三品堂等并表增加所致。其余如華中、華南收入增速較穩定,分別約為14.8%、12%,我們預計公司全年收入增速或為25%以上。利潤端。公司前三季度扣非凈利潤約為3億元,同比增速約為18%,低于收入增速約10.7個百分點,主要為新設藥店布局快,且短期費用投入較大所致,具體分析如下:1)公司毛利率約為35.6%,同比下降約0.5個百分點,主要原因為收入結構變化;2)期間費用率約為28.2%,同比下降約0.3個百分點。整體控制較好,但仍高于行業可比公司,主要為對新開門店費用投入增加。我們認為隨著收購及新開門店賺錢效應逐漸顯現,公司整體費用率下降將成為其未來看點。單季度來看,2018Q3營業收入、扣非凈利潤分別約為23.3億元、1億元,同比增速分別約為29.4%、22.2%,持續為加速增長趨勢,我們認為是由于前期新開設或并購的門店盈利能力提升,規模效應逐步體現。

  終端藥店擴張繼續,規模效應逐漸顯現。1)公司為全國性零售藥店龍頭,將受益于行業變革。公司目前覆蓋全國17個省份,為全國性零售藥店龍頭。隨著在各區域話語權的加大,對上游議價能力提升,其盈利能力提升空間較大。在“醫藥分家”、“分級診療”的趨勢下,零售藥店未來可發展的業務將持續豐富,在處方藥、互聯網醫療、基層醫療服務領域均有想象空間。我們認為藥店終端具備稀缺性,而公司為全國布局,且先發優勢突出;2)期間內門店數量增速超過20%,外延與自建并舉。截至2018年9月30日,公司擁有直營門店3110家,加盟店500家。期間內新增直營店及繽購門店676家,具體為建設直營店421家,并購303家,關閉48家。新增門店主要集中在華東及華中區域,其中華東地區以并購為主,華中地區以自建直營店為主;3)持續并購預期強烈。公司期間內累計并購新增303家約占新增藥店數量約40%,后期持續推進外延將對業務區域覆蓋更加深入。從坪效角度看,新增以中小成店為主,盈利低于公司原有水平,隨著經營效率提升,后期改善空間較大。

  預測與評級。預計2018-2020年EPS分別為1.61元、2.00元、2.46元,對應PE分別為34倍、27倍、22倍,由于零售藥店行業增速處于加速趨勢,處方外流、兩票制將對行業龍頭形成利好。公司藥店布局態度積極,盈利逐漸改善后或迎來業績爆發,維持“買入”評級。

  風險提示:新店擴張不及預期風險,藥店行業增速下滑風險。

  廣譽遠:業績持續快速增長,經營質量或逐漸改善
  類別:公司研究機構:西南證券股份有限公司研究員:朱國廣,何治力日期:2018-12-21
  事件:公司2018年前三季度營業收入、扣非后凈利潤分別約為10.2億元、2.2億元,同比增速分別約為38.5%、135.6%;2018Q3營業收入、扣非后凈利潤分別約為3.7億元、0.8億元,同比增速分別約為56.6%、270.6%。

  業績持續快速增長,經營質量或逐漸改善。公司2018年前三季度營業收入約為10.2億元,同比增長約38.5%,主要為對零售終端覆蓋力度增加等。期間內公司扣非凈利潤約為2.2億元,同比增長約136%,略超預期,具體點評如下:1)公司毛利率約為82.2%,同比提升約2.3個百分點,對原材料成本控制較好,且收入結構同變化所致;2)公司期間費用率約為49.6%,同比下降約9.3個百分點。期間內銷售費用增速約為21%,低于收入增速,對廣告費用采用優化投放。管理費用增速約為25%,研發投入約為0.28億元,對費用繼續控制。此外,公司期末應收賬款約為10.7億元,同比增長約為53%,我們認為主要和公司的產品銷售模式相關。Q3新增應收賬款約為0.7億元,遠低于收入增長規模,預計Q4仍將持續改善。公司經營性現金流凈額約為-2.7億元,同比增長約為19%。現金流入受與經營活動有關的政府款項、保證金等影響而下降,而現金流出受銷售投入增加,以及銷售回款未明顯改善等影響而增加,故凈額整體為下降趨勢。我們認為隨著公司產品議價能力提升或有改善。從單季度來看,2018Q3營業收入、扣非后凈利潤分別約為3.7億元、0.8億元,同比增速分別約為56.6%、270.6%,業績增長有加速趨勢,我們認為和產品季節性因素以及銷售策略有關,該趨勢在Q4或將持續。我們認為隨著終端拓展繼續,以及品牌力提升,公司業績仍將持續較快且有質量的增長。

  產能瓶頸問題解決,公司產品線逐漸豐富。1)產能瓶頸解決后,有助于公司業績持續增長。在新廠區未投建之前,公司市場推廣受制于產品短缺影響,進度整體較慢。如在2015-2017年公司通過新增丸劑生產線、前處理熟地烘箱、新增人員和班次、新增庫房及配套設施等,對原有產能進行挖潛改造。在2017年將定坤丹產能提高52%,安宮牛黃丸、牛黃清心丸產能提高550%,順利完成2017年生產任務。雖然其通過生產線改造解決了短期產能,保證龜齡集、定坤丹等核心傳統國藥產品的生產,但長期增長還是需要看新產能的投產情況。本次GMP認證后對公司產生積極的影響,預計新產能在下半年貢獻業績,屆時定坤丹口服液、以及龜齡集酒的市場投放量均將上升,支持2018Q4銷售旺季市場銷售;2)產品線也將逐漸豐富。公司儲備的產品雖然較多,但前期仍受制于產能不足的壓力,不能實現產品的全面上線。在公司后備的產品梯隊中大多數屬于醫保OTC品種,多品種開發協同作用明顯,有利于公司突破收入瓶頸,鞏固公司在連鎖終端的品牌力。我們認為在本次產能問題解決后,公司終端拓展仍在繼續,品牌力提升,其業績仍將持續較快且有質量的增長,長期看好。3)積極拓展銷售網絡,產品協同打造品牌。繼續推動產品渠道擴張,產品間協同作用體現。公司不僅繼續強化與全國及區域龍頭商業、百強連鎖藥店的合作,截至2018年上半年,公司覆蓋的二級以上醫院數量增加至4791家,OTC終端增加至12萬家,且推進好孕專柜等活動,品牌力逐漸提升。公司對精品中藥業務推廣繼續加強,做好藥形象逐漸樹立,產品間協同效應體現明顯,以品牌、學術推廣帶動產品銷量快速增長
  盈利預測及評級:我們預計2018-2020年EPS分別為1.27元、1.86元、2.62元,對應市盈率分別為25倍、17倍、12倍。我們認為隨著公司對產品的推廣力度增加,終端渠道布局數量快速增長,業績增速及質量提升或有超預期表現,當前股價低于員工持股及大股東增持價,安全邊際高,維持“買入”評級。

  風險提示:產品銷售或不達預期、市場拓展或不達預期,市場風險等。

  萬里揚:業績短期承壓,靜待業績反轉
  類別:公司研究機構:西南證券股份有限公司研究員:劉洋日期:2018-12-21
  業績總結:公司公布2018年三季報,2018年前三季度實現營收32.3億元,同比下滑14.3%,實現歸屬上市公司股東凈利潤3.7億元,同比下滑35.9%,實現扣非歸母凈利潤3.1億元,同比下滑35.8%。其中2018年第三季度實現營收10.7億元,同比下滑1.1%,實現歸母凈利潤0.9億元,同比下滑41.6%。

  受下游客戶影響,主業短期承壓。公司業績受乘用車變速器業務和內飾件業務拖累。其中公司自動變速器產品主要配套奇瑞汽車艾瑞澤系列產品,2018年前三季度艾瑞澤系列銷量表現不佳對公司自動變速器業務造成一定影響。乘用車手動變速器業務主要配套吉利和奇瑞,但自動變速器滲透的提升對手動變速器實現部分替代。2018年前三季度公司綜合毛利率24.4%,較去年同期下滑1.1個百分點。銷售費用率、管理費用率(含研發費用)、財務費用率分別為2.9%、8.9%和1.8%,分別同比變動0%、1.6%和1.0%。公司預計2018年全年歸母凈利潤同比為-40%~-20%。

  自動變速器實現產品升級,靜待業績反轉。公司全新產品CVT25已經上市,輸出扭矩能夠達到250N.M,最大輸出扭矩可拓展至280N.M,相較于CVT19產品,其能夠搭載于更多車型。同時作為公司主打產品,CVT25后續將逐步搭載奇瑞、吉利等廠商的多款車型,將實現公司自動變速器業務規模的進一步擴大。

  公司內飾件業務持續優化客戶結構,報告期內獲得東風日產、吉利等多個汽車廠的新項目定點。我們認為,目前受產品應用局限性以及下游客戶銷量影響,公司變速器主業短期承壓,預計隨著新產品的逐步投放,公司業績有望迎來反轉。

  盈利預測與評級。預計2018-2020年歸母凈利潤分別為5.1億元、6.0億元、6.9億元,EPS分別為0.38元、0.45元、0.51元,對應PE分別為15倍、13倍、11倍,首次覆蓋給予“增持”評級。

  風險提示:汽車產銷不及預期;新產品投放進度不及預期等風險。






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