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券商評級:滬指收盤小幅上揚 九股迎騰飛契機

  慈文傳媒:業績基本符合預期,優質項目儲備豐富
  類別:公司研究機構:東吳證券股份有限公司研究員:張良衛日期:2018-12-04
  業績基本符合預期,收入端保持高增長。2018年前三季度公司實現營業收入13.3億元,同比增長136.6%,實現歸母凈利潤2.5億元,同比增加64.2%,扣非歸母凈利潤2.4億元,同比上漲85.3%。其中Q3實現營業收入5.7億元,同比增長149.9%;實現毛利率22.1%,同比減少34.0%;實現歸母凈利潤0.52億元,同比下降28.5%,扣非歸母凈利潤0.51億元,同比下降20.9%,我們認為Q3收入端高增長主要來源于《沙海》、《那些年,我們正年輕》等項目的確認,利潤端的下滑主要源于優質劇集《沙海》Q3僅在網絡端實現售賣,一定程度上影響了毛利率。另外公司發布全年業績預告,預計歸母凈利潤在4.5億-5億區間,同比增長幅度為10.18%-22.42%,我們認為全年業績基本符合預期,Q4業績預計主要來源于頭部《風暴舞》的確認。

   制作團隊優勢凸顯,頭部優質IP項目儲備豐富。目前公司制作團隊優勢明顯,擁有蜜淘、視驪等頭部精品劇制作團隊,另外公司持續推進精品IP的培育和開發,目前在冊IP數量達60余個,包括花千骨、爵跡、左耳、楚喬、紫川、大秦帝國等重量級IP,優質頭部項目儲備豐富,《紫川》、《大秦帝國》、《尋找愛情的鄒小姐》、《我的檢察官女友》等項目有望明年實現確認,預計將有效支撐公司2019年業績。公司催化爆款能力突出,從《花千骨》、《老九門》到《楚喬傳》不斷驗證頭部內容制作能力,有助公司在行業陣痛其中夯實網劇龍頭地位。

  “泛娛樂”全產業鏈持續布局推進,未來彈性可期。在精品頭部劇集穩步推進的基礎上,公司不斷優化結構,積極布局“泛娛樂”全產業鏈,廣泛布局文學、影視、游戲等IP運營核心領域,在網絡大電影、院線電影、游戲和藝人經紀等方面實現全面發展,有望在未來實現協同效應,增加公司業績彈性。另外公司游戲業務保持平穩發展,旗下贊成科技在細分品類休閑游戲、互動游戲方面具有優勢,不斷開發更新產品,結合影視劇IP進行影游聯動,有助于實現影視資源和IP資源的價值最大化。

   維持“買入”評級。根據目前影視行業的情況,以及結合公司自身,考慮到產品開機、確認節奏以及稅收等方面的變化,我們在一定程度上調整了盈利預測,我們預計公司2018-2020年營業收入為17.18、20.90、24.65億元,預計公司2018-2020年歸母凈利潤分別為4.74、5.98、7.66億元,EPS分別為1.00、1.26、1.61元,對應當前股價PE分別為11、8、7X,考慮到公司豐富IP儲備,精品內容制作能力強,看好公司發展前景,維持“買入”評級。

   風險提示:項目進度不及預期的風險;視頻平臺投入不及預期的風險;關于影視劇方面的政策風險。


  愛建集團2018年三季報點評:三季報超預期,激勵機制轉型初見成效
  類別:公司研究機構:東吳證券股份有限公司研究員:胡翔日期:2018-12-04事件:公司發布2018年三季報,實現營業總收入18.16億元,同比增長22.35%;歸屬于上市公司股東凈利潤8.17億元,同比增長40.09%;實現每股收益0.51元/股,公司業績持續超預期。

  投資要點前三季度凈利潤同比+40.09%至8.17億元,業績持續超預期: 1)信托主業持續發力,2018年前三季報手續費及傭金凈收入同比+21.93%至10.51億元,我們判斷愛建信托主動管理能力提升,資產結構優化,帶動信托報酬率穩步提升,信托業績有望保持高增速。2)公司利息收入同比大增153.73%至3.34億元,系愛建信托合并融資類信托計劃利息收入增加所致。3)此外,公司拓展高凈值客戶發展財富管理有望成為新業績增長點。2018年8月資管新規細則落地,行業流動性邊際改善,我們認為公司主業信托地位攀升,核心競爭力(主動管理及直銷能力)穩步向好,發展潛力值得期待。

  綜合金融平臺價值凸顯,靜待業務協同潛力釋放:1)愛建租賃作為公司的第二大利潤貢獻業務,通過增資擴股不斷推動公司發展,截至2018年6月末,愛建租賃總資產達36.91億元,凈利潤同比+17.98%至0.54億元。公司收購華瑞租賃,積極創新轉型,未來有望貢獻增量業績。2)愛建證券作為老牌的全牌照證券公司,目前營收、凈利潤、總資產和凈資產排名均在全行業80名左右(對公司的業績貢獻小于5%),若公司激勵機制有效貫穿,資本進一步補充,愛建證券將貢獻可觀彈性。3)公司愛建集團作為一個整體上市的綜合型金融控股集團,已形成以信托、證券、資產管理、資本管理、財富管理、融資租賃六大金融支柱為主的綜合金融業務布局,由單一信托業務轉型為綜合金控平臺。目前,子公司之間業務資源整合效率、客戶和信息資源共享度持續提高,各金融牌照之間交叉合作和支撐互補將最終實現1+1>2的協同效應。

  大股東持續增持+實力雄厚,激勵機制深化初見成效:1)公司自2015年啟動資產重組歷經三年終落地,均瑤集團如期晉升為第一大股東(截至2018年三季報持股比例為27.41%),公司邁入發展新紀元。今年以來均瑤持續增持,不斷夯實控股地位,公司的股權關系、長期發展戰略逐步清晰,同時,顯示了大股東對公司價值的高度認可。2)均瑤集團業務布局范圍廣(航空運輸、金融服務、現代消費、教育服務和科技創新等多個領域),旗下擁有愛建集團、大東方、吉祥航空三家上市平臺,管理能力和綜合實力強勁,未來有望與公司信托主業形成良好協同。3)均瑤的民營機制有望貫穿公司管理運營體系,市場化激勵或將吸引大量優秀外部團隊,為主動管理業務轉型及直銷體系建立提供人才基礎,信托主業業績持續高增長,激勵機制已初見成效。

  盈利預測與投資評級:信托業績持續向好,公司在主動管理能力及直銷能力兩個核心競爭力方面穩步提升,看好公司發展潛力全年有望保持高增。此外,控股股東均瑤集團資源豐富,民營化治理和激勵機制有望貫穿全業務條線,公司盈利水平和運營效率或將持續提升。預計公司2018、2019年歸母凈利潤分別為11.7、16.2億元,對應估值約12.2、8.8倍,維持“買入”評級。

  風險提示:1)監管趨嚴;2)主動管理不及預期;3)租賃資產質量下滑。


  雙匯發展:短期受豬瘟影響,期待Q4調整
  類別:公司研究機構:東吳證券股份有限公司研究員:馬莉日期:2018-12-04公司發布18年三季度報告。1-3Q18實現總營收366.54億元,同比-1.83%;歸母凈利潤36.52億元,同比+15.91%。其中3Q18單季度實現營收129.22億元,同比-2.77%;歸母凈利潤12.67億元,同比+1.06%。

  投資要點收入端:分業務來看(1)屠宰業務(即生鮮凍品):1-3Q公司屠宰生豬1203萬頭,同比+19.27%,單三季度屠宰生豬376萬頭(同增+0.27%),環比增速明顯收窄主因豬瘟影響,8月份以來非洲豬瘟涉及到13省、公告48起疫情。公司Q3屠宰工廠開工率環比有所下降,部分工廠如河南鄭州工廠查出豬瘟事件后停產6周;18Q3銷售鮮凍肉38萬噸,同比-4.0%,主要受貿易摩擦和進口肉下降影響。

  (2)肉制品業務:18Q3肉制品銷量43萬噸,同比+0.81%,銷量增速環比有所收窄。主因去年9月肉制品銷量基數偏高+今年Q3肉制品人事略有調整。18Q3末賬面預收賬款余額達8.35億元,較期初環比+3.37億元;1-3Q18銷售商品收到現金389.36億,同比-4.04%。公司期末賬面存貨38.19億元,同比+37.13%,預計公司肉制品原材料儲備充足。

  利潤端:具體來看,1)毛利端:屠宰毛利率提升,肉制品毛利率有所下降:1-3Q毛利率21.28%,同比+1.86pct;Q3毛利率21.14%,同增+0.23pct。調研數據顯示,屠宰業務由于生豬價差拉大+開工率同比提升,毛利有所提升;而18Q3肉制品業務毛利率同比有所下降,主要系(1)雞肉其他原輔材料價格上漲;
  (2)三季度公司降低一級批發價,加大渠道扶持力度;
  (3)18Q3生產人員提薪;綜合導致Q3肉制品的毛利率較同期相比有所下降。2)費用端表現穩定:1-3Q銷售費用率5.32%,同比增加0.42pct,單三季度銷售費用率達5.30%,同增0.30pct;管理費用率(含研發費用)達2.30%,同比提高0.05pct,單三季度管理費用率(含研發費用)2.39%,同增0.25pct;綜上,18Q3公司凈利率達10.20%(同增+0.31pct)。

  雖短期豬瘟事件對Q3屠宰業務量的影響較大,且預計Q4仍舊有所影響。但豬瘟事件后,公司采取了兩類措施應對:1)安全措施:如采購避開疫區、加強與規模養殖場的合作+提高采購占比等六項措施確保不再收購帶病生豬;2)經營措施:根據農業部規定生豬采購避免購入低價豬和同時確保市面豬肉供應。長期來看,豬瘟事件將提升規模化屠宰場在行業內的話語權,加速中小產能出清,利好龍頭雙匯提升市占率。

  盈利預測與投資評級:我們預計18-20年收入分別為519.67/556.26/605.37億,同比+3.0/7.0/8.8%;歸母凈利潤分別為49.89/55.04/61.25億,同比+15.5/10.3/11.3%;對應PE為14.5/13.1/11.8X,維持“買入”評級。

  風險提示:生豬價格回升不達預期,高端產品市場推廣不及預期,渠道開拓不達預期,雞肉等原材料價格上漲風險。


  興業銀行:資產負債結構大幅調整,經營情況逐季好轉
  類別:公司研究機構:東吳證券股份有限公司研究員:馬婷婷日期:2018-12-04
  經營狀況持續改善,業績穩步提升。三季度撥備前利潤高增長。興業銀行前三季度實現歸母凈利潤506億,同比增長7.32%;Q3單季度來看,歸母凈利潤同比增長9%,增速較Q2提升0.7pc;PPOP同比增速高達21%,較Q2繼續提升8pc,經營狀況持續改善帶動核心盈利能力穩步向好。營收端:18年以來營收增速轉正且逐季提升,利息和非息收入均表現較好。前三季度實現營業收入1146.2億,同比增長10.95%。Q3單季度增長18%,增速較Q2提升5pc以上。具體來看,前三季度凈利息收入同比增長4.2%,增速較上半年繼續提升0.6pc,主要受益于息差穩步回升。非息凈收入同比增長23.7%,手續費及傭金凈收入同比增長13.35%,Q3單季度增速高達20%。預計仍由銀行卡業務帶動。其他非息收入方面,投資收益、公允價值變動收益及匯兌收益前三季度合計貢獻121.78億的收入,同比增長61.86%,主因基金分紅帶動。凈息差:根據期初期末余額口徑測算,三季度凈息差環比上升5bps。流動性邊際充裕,同業利率下行環境下,受益明顯,利好資金成本下行;此外,三季度吸收存款力度加大,核心存款占比提升,同業負債占比下降(中報定期存款平均成本3.16%,同業負債平均成本3.93%),負債結構優化也利好息差改善。

  資產負債端:存貸款高增長,大幅壓縮非標投資+同業負債,結構進一步優化。資產端,貸款投放向個貸傾斜,非標大幅壓縮。總資產規模較6月末保持穩定,其中貸款高增5.5%以上。三季度新投放貸款1484億,其中新增對公、個人貸款分別為329億、796億,占比分別為22%、54%,信貸資源繼續向零售傾斜。同業資產較6月末大幅壓縮711億,占比下降1.08pc至僅2.43%;債券投資大幅增加1392億,非標投資大幅減少2045億,占比進一步下降3.05pc至23.05%。負債端,存款大幅增加,同業負債大幅減少。三季度核心負債吸收力度加大,存款較6月末大幅增加2647億,增幅達8.53%,單季度增速同業領先,主要是定期存款大幅增長2714億。活期存款規模略有減少,占比較6月末下降3.7pc至37.2%,與行業趨勢一致。同業負債相比6月末大幅減少3889億,壓降近20%,期限錯配壓力減輕。根據數據測算,同業存單略增222億。同業存單+同業負債”的總負債占比不到34.5%,較6月末大幅下降5.76pc。預計剔除結算性存款后,同業融入滿足低于33%的監管要求。

  資產質量:問題貸款占比邊際上升,未來趨勢值得關注。9月末,不良率為1.61%,較6月末小幅上升2bps,不良余額增加近29億。關注類貸款占比較6月末上升3bps至2.36%。不良和關注類貸款占比均有所上升,未來演變趨勢值得關注。撥備覆蓋率略有下降,但仍處于股份行較高水平。三季度計提貸款減值準備46億,同比多提31億,但環比二季度少提6億。撥備覆蓋率下降3pc至206%,但仍處于股份行較高水平,距離監管線仍有一定安全墊。撥貸比較6月末下降1bp至3.33%。

  盈利預測與投資評級:興業銀行經營情況持續改善,利息和非息收入均表現較好,帶動撥備前利潤增速大幅提升。三季度資產負債結構大幅調整,壓降非標和同業負債,加大對低成本存款的吸收力度,結構持續優化。同業利率下行環境下,對于凈息差有明顯利好;但不良率和關注類貸款占比略有回升,未來資產質量演變趨勢值得持續關注。預計18/19/20年其歸母凈利潤分別為617.7/677.0/746.3億,BVPS為21.14/23.70/26.52元/股,維持“增持”評級。

  風險提示:宏觀經濟下滑;金融監管力度超預期。


  浙江鼎力:前三季度歸母凈利潤同比+74%,經營性現金流凈額大幅提升
  類別:公司研究機構:東吳證券股份有限公司研究員:陳顯帆,王皓日期:2018-12-04Q3單季收入同比+73%,增速繼續加快,單季毛利率回升:前三季度營收13.26億元,同比+53.13%,主要系拓展國內國外市場,歸母凈利潤3.96億元,同比+74.11%,快于營收增速。毛利率40.66%,同比-2.26pct;為統一口徑,將本期研發費用納入管理費用考慮,三費費率9.02%,同比-2.11pct,其中銷售費用率5.26%,同比+1.09pct,管理費用率5.34%,同比-0.49pct,財務費用率-1.58%,同比-2.71pct,主要是匯兌收益增加和利息收入增加所致;單季度來看,Q3收入5.40億元,同比+72.55%,歸母凈利潤1.91億元,同比+144.75%,毛利率43.60%,同比+2.38pct,凈利率35.30%,同比+10.41pct。公司且年產15,000臺智能微型高空作業平臺技改項目已于7月正式投產,產能釋放順利。募投項目“大型智能高空作業平臺建設項目”現已處于廠房建造階段,預計2019年建成,投產后可新增3,200臺大型智能高空作業平臺,能有效提升公司臂式產品的生產能力,助力高端產品市場開拓。

  公司資產負債率很低,僅26%,現金流回款加速。資產負債率僅25.72%,同比-1.61pct,應收票據及應收賬款5.58億元,與年初比+86.57%,增速較快,在建工程合計1.39億元,與年初比+359.41%,主要是新廠區建設項目支出增加所致。前三季度存貨周轉天數89.74天,同比-15.47天,應收賬款周轉天數86.37天,同比小幅增加8.17天。前三季度經營活動產生的現金流量凈額4.42億元,同比+156.19%,其中Q3單季經營現金流凈額3.76億元,同比+266.26%,環比+203.96%,現金流回款情況持續變好。

  國家標準和行業標準起草單位,靜待臂式產品放量再造鼎力。公司作為國內高空作業平臺行業的龍頭企業,是高空作業平臺行業10項國家標準、7項行業標準的參編起草單位,204項專利,含60項發明專利。歐美地區為全球高空作業平臺最大消費市場,行業發展歷史悠久,市場成熟,每年除了新增設備需求,還形成了穩定的更新替換需求,二手設備市場成熟。國內高空作業平臺行業發展歷史短,保有量遠低于海外發達國家,處于市場導入期,但近幾年隨著人口紅利消退、安全意識提升以及施工進度加快等因素的驅動,高空作業平臺應用領域逐漸擴大,由原來集中在廠房、場館建造延伸到其它領域,廣告安裝、市政工程等領域的覆蓋率進一步提升。國內高空作業平臺租賃市場近年來發展迅速,一方面租賃公司數量日益增加,另一方面租賃公司產品結構不斷優化。目前國內租賃公司產品結構以剪叉式為主,但臂式產品需求正逐步增加,等公司臂式產品未來放量,有望再造鼎力。

  盈利預測與投資評級:公司是國內高空作業平臺絕對龍頭,技術品質+品牌口碑+實踐經驗+營銷管理構建深厚護城河,細分領域產品綜合實力領先國內同行2-3年。公司以國際高端市場產品品質反向拓展國內,具備全球化競爭力,靜待國內高空作業平臺市場應用的爆發期到來。預測公司2018-2020年EPS分別為1.91/2.42/3.45元,對應PE 25/20/14X,維持“增持”評級。

  風險提示:中美貿易戰范圍擴大,募投項目進度不及預期,國內市場產品接受度不及預期,海外市場推進速度不及預期

  北方華創:預收賬款創新高,國產設備發展進入快車道
  類別:公司研究機構:東吳證券股份有限公司研究員:陳顯帆,周爾雙日期:2018-12-04
  事件:北方華創于10月26日晚披露三季報,公司前三季度營收為21.01億元,同比+36%;歸母凈利潤1.69億元,同比+110%(業績預告的增速區間是80%到130%);扣非歸母凈利潤為0.75億元,同比+136%。Q3單季度收入為7.06億元,同比+40.04%;實現歸母凈利0.50億元,同比+81%。

  投資要點行業景氣度高疊加產品布局廣,營收利潤雙豐收分業務看,公司主營業務半導體設備營收12.1億元,占比58%,同比+43%,主要受益于行業高景氣度。據SEMI預測,2018年全球半導體制造設備銷售額增加10.8%至627億美元,而中國銷售達113億美元,增速為49%(全球最高),躍居全球第二大半導體設備市場。公司作為半導體設備龍頭,在氧化擴散、薄膜沉積、刻蝕、清洗設備領域均有深度布局,將受益于此次設備國產化大潮。

  真空設備營收3.0億元,占比14%,同比+148%。2017年公司該業務新簽訂單10億以上,預計目前在手訂單仍有至少5.5億元。此外,真空設備業務大客戶隆基的擴產仍在持續,市場份額正向龍頭企業集中,公司有望持續獲得隆基單晶爐訂單,真空設備業務將持續貢獻盈利。其他主營業務情況:電子元器件營收5.6億元,占比27%,同比+4%,業績較為平穩;鋰電設備營收0.2億元,同比-43%,主要受訂單轉銷影響。

  預收賬款創新高,未來增長動力十足三季報末公司預收款項高達18.77億元,環比+21%,同比+84%,已經連續10個季度創新高,我們預計潛在全部訂單達到50-60億元,預計其中的半導體設備訂單為30-40億(2017年全年半導體設備收入11億,2018Q1-Q3半導體設備收入已達到12億元,預計全年可達18億元)。同時,公司存貨高達29億,連續8個季度創新高,充分說明公司未來一段時間的業績增長動力較為強勁。

  盈利能力有所提升,期間費用率顯著降低公司2018Q1-Q3銷售毛利率為40.25%,同比+1.48pct;銷售凈利率9.46%,同比+2.54pct,行業高速發展推動公司盈利能力有所提升。

  期間費用率為31.31%,同比-17.54pct。其中,銷售費用率為5.29%,同比-0.1pct;管理費用率為24.48%,同比-18pct,其中研發費用率為6.25%,同比-16pct,主要系公司營收增長速度高于研發投入增長,且公司加大了研發投入資本化的比例,導致公司研發費用率大幅下降;財務費用率為1.54%,同比+0.3pct,主要系擴大生產規模導致借款增加,利息支出增加。

  首次股權激勵登記完成,助力人才發展戰略目標實現公司于2018年8月公告首次股權激勵計劃登記完成。本次授予的激勵對象為公司核心技術人員及管理骨干(不包括董事和高級管理人員),共計341人。授予的股票期權數量為450萬份,占授予前公司總股本的0.98%。此次股權激勵計劃的推出充分彰顯了公司對于培養核心技術人才的重視以及對公司未來發展的信心,進一步驅動公司長遠發展。

  盈利預測與投資評級:我們預計2018-2020年凈利潤分別為2.5/3.8/5.2億元,對應PE為72/48/35X,維持“增持”評級。

  風險提示:半導體設備行業景氣度下降,行業競爭激烈,研發不及預期。


  伊利股份:份額繼續提升,毛利略有承壓
  類別:公司研究機構:東吳證券股份有限公司研究員:馬莉日期:2018-12-04
  伊利股份發布18年三季報:公司1-3Q18實現營業總收入613.27億元,同比+16.9%;主營業務收入606.96億元,同比+18.0%;歸母凈利潤50.48億元,同比+2.2%。其中,單三季度營收213.85億元,同比+12.7%;主營業務收入211.83億元,同比+13.5%;歸母凈利潤16.02億元,同比+1.8%投資要點收入端:收入符合預期,份額繼續提升。公司三季度主營收入211.83億元,同比+13.5%,收入增速穩健。調研顯示1-3Q“金典”/“安慕希/“暢輕”等重點產品營收分別同增20%/30%+/40%+,增速環比保持穩定,整體來看結構優化明顯;調研顯示公司單三季度液態奶營收同比+15%-20%;Q3嬰幼兒奶粉增速比公司整體營收增速略低,主因二胎紅利減弱后行業增長放緩。今年中秋旺季期間,由于原奶供給季節性短缺部分市場安慕希和金典缺貨現象比去年同期嚴重,草根調研也顯示Q3伊利貨齡較去年同期更為新鮮。雖受原奶端影響增速略有回落,市占率仍穩步提升,根據尼爾森數據,1-3Q公司常溫液奶/低溫液奶/嬰幼兒奶粉業務市占率分別為36.9%/17.2%/6.2%,同比提升2.7ct/0.9pct/0.6pct,市占率穩步提升。公司三季度存貨周轉天數27.9天,較去年同期下降4.7天,主因原奶端供給偏緊+營運能力持續提升。

  利潤端:增速環比改善,成本費用率雙升繼續影響利潤率水平。公司三季度歸母凈利潤16.02億元,同比+1.8%,環比二季度有所改善。毛利端:成本上漲影響毛利率水平。公司1-3Q主營毛利率37.7%,同比微降0.6pct,其中單三季度毛利率35.8%,同比-1.65pct,三季度毛利下降主因成本端原材料壓力(Q3原奶價同比+5%,瓦楞紙價格依舊居高不下)。下半年后原奶逐步進入供小于求周期,預計全年收奶價同比+3%-5%,結構優化疊加成本上漲,預計全年毛利率與上年持平。費率端:持續高投入鑄就龍頭高壁壘。公司1-3Q銷售費用率25.00%,同比+2.49pct,其中單三季度銷售費用率24.15%,同比+2.21pct,銷售費用率提高主因為搶占市場份額而大幅增加廣宣費(Q3冠名《幸福三重奏》冬奧會攤銷費用等)和基礎建設投入。草根調研顯示終端買贈促銷力度與去年持平,預期全年費用率同比仍會有較大提升;公司1-3Q管理+研發費用率3.59%,同比-1.1pct,單三季度管理+研發費用率3.74%,同比-2.41pct,預計全年管理費用率仍保持4%-5%水平。總體來看,1-3Q凈利率8.23%,同比-1.18pct,單三季度凈利率7.49%,同比微降0.80pct盈利預測與投資評級:行業前景依舊看好,公司主動投放廣宣費拉升品牌力,市占率穩步提升。業績雖短期承壓,但長期盈利能力提升空間打開,我們預計18-20年收入分別為797.06/923.90/1065.27億,同比+18.0%/15.9%/15.3%;歸母凈利潤分別為64.88/75.77/88.26億,同比+8.1%/16.8%/16.5%;PE為20.0X/17.1X/14.7X,維持“買入”評級。

  風險提示:食品安全風險,行業競爭加劇。


  分眾傳媒:收入增速有所放緩,擴張周期成本先行,短期利潤率客觀承壓
  類別:公司研究機構:東吳證券股份有限公司研究員:張良衛日期:2018-12-04
  2018年前三季度,公司實現營收108.77億,同比增長24.59%;實現凈利潤48.10億,同比增長22.81%;實現扣非凈利潤41.98億,同比增長23.41%。同時,公司預計2018年將實現凈利潤58-62億,同比增長-3.41%至3.25%。2018Q3,公司實現凈利潤14.63億,同比增長5.73%,位于中報業績預告中間位置。2018Q4,預計公司將實現凈利潤9.9-13.9億,較去年同期20.88億下滑明顯,部分源于去年同期,公司錄得6.4億非經常性損益,基數較高所致。

  影院媒體下滑明顯,拖累Q4收入增速。經濟下行壓力較大,位于補充地位的邊緣媒體受到了較強沖擊,疊加2018Q4電影票房整體悲觀,預計影院媒體客觀承受了較大壓力,從而對公司Q4業績形成明顯拖累。今年下半年,包括互聯網在內的全媒體均感受到經濟下行帶來的廣告投放壓力,樓宇媒體亦不例外。在廣告主預算存在較大壓力之時,一般優先縮減低效媒體,以及同類媒體中的補充項。根據我們的草根調研,2018Q4分眾樓宇廣告刊掛率位于高位,增速依然可觀,側面反映出樓宇媒體認知度提升明顯,正逐漸成為營銷推廣的主要陣地之一。

  媒體資源位快速擴張下,成本壓力開始顯現。2018Q3,公司營業成本達13.42億,較去年同期增長5.69億,主要源于媒體快速擴張帶來的租賃成本、設備折舊成本、人員薪酬大幅增長所致。受此影響,2018Q3公司毛利率跌至64.4%,同比下滑10.6Pct。擴張周期、成本先行,利潤率客觀存在較大壓力。后擴張周期,需求逐步消化產能,利潤率將在一定程度上同步修復(宏觀經濟的好壞會影響修復的速度)。公司利潤率在擴張周期和后擴張周期出現波動是一直存在的情況,不影響公司長期價值。

  阿里巴巴和分眾的合作值得期待。在BAT中,阿里場景賦能和數據賦能的能力遠超其他兩家,展開合作順理成章。2016年底,阿里媽媽全面推進UniMarketing,UniMarketing下面的品牌數據銀行、UniDesk、BrandHub等產品對阿里媽媽來說具備跨時代意義,它們的出現讓阿里媽媽從純效果廣告進化到真正的“品效合一”。對阿里來說,這更好地服務了品牌商,加深了護城河。對分眾來說,全域營銷AIPL評價體系也讓公司廣告效果具備了更好的數據支撐。除此之外,在阿里數據賦能之下,公司媒體精準分發的能力亦有望得到大幅提升,從而對競爭對手形成降維打擊。

  我們預期2018、2019、2020年公司將分別實現營收145.8、173.7、216.1億,凈利潤60、65.7、81.1億,對應當前股價PE分別為15.6、14.2、11.7倍。當前估值已經較為充分反應了宏觀經濟悲觀預期,建議投資者積極把握公司中長期投資機會,維持“買入”評級。

  風險提示:宏觀經濟加速滑坡、第二曲線落地不及預期、競爭格局惡化、解禁減持壓力。


  完美世界:業績增長符合預期,后續大IP產品值得期待
  類別:公司研究機構:東吳證券股份有限公司研究員:張良衛日期:2018-12-04
  事件:公司發布2018年三季報,前三季度實現營收55.13億元,同比下降0.20%,歸母凈利潤13.17億元,同比增長22.18%,扣非歸母凈利潤11.05億元,同比增長10.28%。三季度單季度實現營收18.46億元,歸母凈利潤5.36億元,扣非歸母凈利潤3.98億元。同時公司預計2018年全年將實現歸母凈利潤16.50-19.50億元,同比增長9.66%-29.59%。

  投資要點業績符合預期,游戲、影視業務穩步增長:公司前三季度實現營收55.13億元,同比下降0.20%,歸母凈利潤13.17億元,同比增長22.18%,略超此前預告上限(11.9-12.9億元)。其中前三季度營收受院線業務剝離的影響,同比基本持平;前三季凈利潤的增長主要受益于:1、多款新產品《輪回決》、《烈火如歌》、《武林外傳》等的優異表現,以及《誅仙手游》、《DOTA2》等重點游戲的穩定表現;2、影視業務的穩步增長;3、部分投資收益,主要為處置祖龍少量股權,以及美國環球影業片單投資產生的收益開始確認。

  毛利率季度環比略微上升,季度費用投入較為穩定:公司三季度毛利率為59.74%,環比上升1.84個百分點。三季度銷售費用環比下降7.50%至2.58億元,管理費用(含研發費用)環比上升3.53%至4.42億元,季度費用投入較為穩定。前三季度整體數據來看,財務費用同比下降31.46%至1.17億元,主要為匯兌損益變動影響;前三季度整體經營活動現金流為-4.83億元,主要受影視劇業務規模擴大,以及游戲業務預付的分成款、支付的職工薪酬增加等影響,預計隨著各項業務的推進,將有所改善。

  深耕手游各細分領域,重磅IP產品的上線值得期待:公司著力推動用戶結構的年輕化,深耕二次元、女性向、沙盒、卡牌等細分領域,今年以來上線的《武林外傳手游》、《輪回決》、《烈火如歌》等均有亮眼表現。公司與騰訊展開合作,其中重磅產品《完美世界手游》由騰訊獨家代理,預計將在年內上線,有望為公司業績帶來明顯的增量。

  盈利預測與投資評級:公司前三季度業績符合預期,游戲與影視業務實現穩步的增長,前三季度整體毛利率略微上升,費用投入方面整體較為穩定,我們認為騰訊獨代的《完美世界手游》的后續上線有望為公司業績帶來明顯增量。我們預計公司2018/2019/2020年EPS分別為1.40/1.80/2.06元,對應當前股價PE為17/13/11倍,維持“買入”評級。

  風險提示:現有產品運營數據下滑過快,新產品上線表現不及預期,影視項目收入低于預期






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