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極具成長空間 6股現黃金買點

  科倫藥業深度報告系列之二:三大發動機磨合完畢,創新新龍頭騰飛在即
  類別:公司研究機構:渤海證券股份有限公司研究員:趙波日期:2018-12-28
  大輸液絕對龍頭,大跨步進軍腸外營養
  公司目前為國內大輸液行業的絕對龍頭,雖然公司市占率超過40%,但行業集中度仍然處于上升的趨勢。隨著醫藥制藥業供給側改革的深入,小企業的生存將難以維系,行業集中度將會進一步提高。在歐美日成熟市場集中現象非常明顯,輸液生產企業數量少、規模大,如美國的百特占據了全美80%的輸液市場,在歐洲,大輸液市場基本上被費森尤斯、貝朗、百特和瑪法西亞四大公司占領。公司在包材上繼續走軟塑化路線,目前公司玻瓶和塑瓶占比仍舊較高,約55%,軟袋、可立袋等新型包材約占45%,而美國新型包材的使用率已達90%,歐洲為70%,目前公司塑瓶毛利率遠遠低于50%,可立袋等新型包材毛利率在60%以上。輸液種類方面,公司積極進軍腸外營養領域,截止目前公司以首仿資格獲批多款雙室袋、三腔袋營養輸液,營養輸液目前市場規模超100億,主要被外企占據,我們認為在進口替代的大背景下,營養輸液將成為公司輸液業務新的增長點。

  川寧基地滿產,全產業鏈戰略布局完成
  抗生素全產業鏈業務核心項目川寧生物2018年1月通過環保驗收,2018年4月全面滿產,公司正式解決了抗生素中間體這個世界性的環保難題。同時,公司為了不斷提高競爭力,川寧持續加強高端人才引進,推進精益生產,三條生產線的生產水平和產品質量得到穩步提升,成本大幅度下降,基本實現滿產滿銷。僅2018年上半年川寧就實現收入16.45億元,凈利潤3.50億元。

  我國抗生素類藥物市場規模極大,僅系統用抗菌藥物樣本醫院規模就達到200億人民幣以上,公司現也大力攻克部分抗生素原料藥生產難關,我們認為公司在攻克抗生素原料藥生產難題之后,將形成中間體-原料藥-制劑充分協同,最終利用成本優勢搶占國內甚至全球抗生素制劑市場。

  仿創結合戰略合理,創新業務成果豐碩
  公司的創新業務后發優勢明顯,一致性評價申報品種已達19個,國內排名前列;按化藥新3、4類報產22個品種,品種數國內排名第三,僅次于正大天晴和齊魯制藥;生物藥方面,西妥昔單抗類似物處于臨床三期,PD-L1處于臨床二期并實現海外專利授權,HER2的創新ADC中美同時開展臨床;另外公司大幅提升的銷售費用用于組建新藥業務團隊,為后期新藥快速放量做足鋪墊。

   盈利預測與投資評級
   公司為輸液龍頭,川寧基地滿產,研發成果豐碩。我們認為公司戰略清晰,2018-2019年業績有川寧做支撐,3年之后有新增60個左右的仿制藥做支撐,5年之后有創新藥做支撐。由于“4+7集采”等事件對行業的影響,我們下調此前對公司所做的盈利預測,我們預計公司2018-2020年歸母凈利潤分別為12.29億元、15.18億元、19.58億元,EPS分別為0.85元、1.05元、1.36元,當前股價對應PE分別為24.4X、19.7X、15.3X,維持公司“買入”評級。

  風險提示:藥品招標降價的風險;抗生素中間體競爭惡化的風險;藥品獲批進度低于預期的風險。


  捷佳偉創:劍指全球太陽能電池設備龍頭
  類別:公司研究機構:國信證券股份有限公司研究員:方重寅,賀澤安日期:2018-12-28
  技術迭代——“高效”與“平價”的主推手復盤上輪硅片環節技術迭代,金剛石線在國產化后由于價格相比依靠進口時期大幅下降,需求在2015-2017年期間市場需求呈幾何式增長,15-17年金剛線銷量年化增長率為450.3%。而領先單晶硅片商依靠此輪硅片環節技術紅利,在16、17年迅速擴產搶占市場份額,同樣實現量利齊升。

  高效PERC電池片時代已來類比上一輪金剛線技術替代潮,當前時間點類似2014年處在金剛線全面替代砂漿前夕,即PERC高效電池性價比已經開始顯現,替代趨勢已成。

  當期PERC已成為行業共識,各大主流廠商積極布局PERC,主流高效電池商投產規劃累計達76.5GW,而落地投產產能合計僅為13.6GW,保守估計下行業內仍有63GW高效電池擴產空間。

  十年一劍,公司電池片環節設備全球領先PERC較傳統電池主要添加的工藝設備為PECVD,公司的核心產品為PECVD設備和擴散爐,產線配套能力行業領先,2017年公司在光伏電池環節制造設備生產商中排名第一。

  公司在手訂單充足,支撐業績高速增長截止到2018年7月31日,公司18年的在手訂單未交付9.80億(大于5000萬的訂單合計),17年的在手未交付17.34億,而公司2018年上半年營收為7.81億,隨著在手訂單持續確認,公司業績將保持高速增長。

  風險提示第一,國內光伏政策改善不及預期,分布式、領跑者、光伏扶貧等支持力度普遍下滑;第二,公司PECVD核心設備市占率下滑等。

  首次覆蓋:給予“買入”投資評級捷佳偉創是國內太陽能電池設備供應商龍頭。當前行業正處于政策預期大幅改善拐點,行業處于新技術導入爆發期。同時,公司正處于在手訂單轉收入大幅增長期,估值上修的空間和彈性較大。綜合相對估值與絕對估值,我們認為公司合理估值區間為34.62-41.65元/股,給予“買入”的投資評級。


  景嘉微事件點評:定增順利發行,國家集成電路基金成第二大股東
  類別:公司研究機構:國海證券股份有限公司研究員:馮勝日期:2018-12-28
  事件: 12月27日,公司發布非公開發行股票發行情況報告暨上市公告書,發行股份3059.62萬股,發行價為35.56元/股,募集資金凈額10.80億元。

  投資要點:定增順利發行,國家集成電路基金成第二大股東。公司此次定增募集資金總額為10.88億元,其中國家集成電路基金認購金額為9.79億元,占比90%,湖南高新縱橫(湖南省國資委孫公司)認購金額為1.09億元,占比10%。此次定增發行后,公司實際控制人喻麗麗、曾萬輝夫婦合計持股由50.36%攤薄至45.25%,仍為公司控股股東及實際控制人。國家集成電路基金持股比例由0%上升至9.14%,成為公司第二大股東,充分表明公司在GPU芯片研發方面的技術實力和戰略地位得到行業的認可。國家集成電路基金投資成果顯著,具備豐富產業資源。國家集成電路基金成立于2014年,一期募集資金1387.2億元,撬動的地方產業投資基金比例在1:3到1:4之間。經過三年大規模的資金注入,我國IC產業持續快速成長,2017年中國集成電路產業銷售額達到5411.3億元,同比增長24.8%。從投資結構來看,截止到2017年底,國家集成電路基金一期承諾投資中,芯片制造、芯片設計、封裝測試和裝備材料的投資占比分別為67%、17%、10%、6%;充分彰顯了其在IC全產業鏈廣泛的影響力。景嘉微作為國家集成電路基金在GPU領域投資的核心標的,未來有望獲得產業資源的良好協同。

  芯片布局不斷完善,民用消費電子芯片值得期待。本次定增的募投項目分別是高性能通用圖形處理器研發及產業化項目(使用募集資金8.72億元)、面向消費電子領域的通用類芯片研發及產業化項目(使用募集資金1.08億元)以及補充流動資金(使用募集資金1億元)。從募投項目上來看,高性能GPU是公司的核心業務,目前第二代GPU產品JM7200已完成國產CPU及操作系統的適配,未來放量在即;此次定增資金的注入將進一步強化公司在該領域的技術實力。另一方面,此次定增將加強民用消費電子芯片的研發,突破消費電子通用芯片的技術瓶頸,增強綜合市場的實力,后續業務發展值得期待。

  維持公司買入評級。考慮到此次定增將對公司帶來的積極影響以及第二代GPU芯片的順利進展,我們對公司盈利預測進行上調。預計2018-2020年歸母凈利潤分別為1.42億元、2.41億元、3.20億元,考慮此次定增對股本攤薄的影響后,對應EPS分別為0.47元/股、0.80元/股、1.06元/股,按照最新收盤價計算對應PE分別為79、46、35倍。公司作為國產GPU龍頭,隨著第二代GPU產品成功流片以及定增落地,未來業績有望進入快速上升通道,繼續維持公司“買入”評級。

  風險提示:圖形顯控產品及雷達產品的研發及定型進程低于預期;JM7200后續測試存在的風險;自主可控行業政策不及預期;公司面向消費電子領域芯片研發不及預期。


  香飄飄調研簡報:傳統固態奶茶穩健增長,新品液態果汁茶發展潛力大
  類別:公司研究機構:國海證券股份有限公司研究員:余春生日期:2018-12-28
  渠道下沉+結構改善,固態奶茶未來3-5年仍有望保持穩健增長
  固態奶茶的消費者主要是中學生、大學生,以及剛步入社會不久的年輕人(基本上年齡在30歲以下),尤其是女性。固態奶茶的消費場景主要有學生宿舍,辦公室和家庭消費。此外,用于充饑的部分消費者,如在菜市場、農貿市場的菜販子和駕駛員,早上或下午餓了當早餐和點心用來充饑。因此,目前固態奶茶即可當飲料也可當休閑食品,發展空間較之前的飲料概念要大。

  固態奶茶的市場主要分布在一二線城市的城鄉結合部和廣大的三四線城市(主要是縣級及以下市場),這些地區的消費者更多的還是講究產品的口感,目前來看,三四線城市的消費潛力還是較大。香飄飄公司在安徽、浙江等地區很多單縣級市場年銷售收入均可達3000萬元以上。就市場布局來看,香飄飄固態奶茶市場主要集中在華東地區,此外,華中(主要是湖南湖北)、西南地區增長也不錯。華南地區主要是競品“優樂美”的核心市場,況且南方地區天氣較熱,固態奶茶消費較少,市場基礎相對薄弱。東北、西北和華北等北方地區固態奶茶市場相對較弱,主要與當地氣候干冷房內暖氣充足,當地居民感覺熱燥而喜歡直接喝液態飲料有關。

  香飄飄固態奶茶增長的潛力主要源于三個方面:一是渠道下沉,向三四線城市和鄉鎮農村市場滲透。這些地區的居民經濟收入相對較低,產品更講究口感,是價格更為實惠的固態奶茶的主要消費者;二是區域市場擴張。比如華南地區是競品優樂美的核心市場,未來香飄飄也可以向華南地區加強滲透。華北、東北、西北等北方地區,冬天天氣寒冷,室內供應暖氣比較燥熱,消費者反而喜歡直接喝液態飲料,但在春季和秋季天氣涼爽微冷的季節,室內尚沒有供應暖氣的時候公司仍可抓住商機加強推廣;三是結構改善。結構改善,一方面是對產品結構進行改善,推出一些原汁奶茶,無添加劑,適合一二線城市中高端消費者。另一方面是市場結構改善,實現經銷商優化。對缺乏發展動力的經銷商更換或當地增加更多經銷商進行調整,依擴大市場份額。基于上述的分析,我們預計公司固態奶茶業務未來3-5年保持10%-15%的增長仍有較大的可能性。

  包裝時尚+價格實惠,液態果汁茶上市蘊藏潛在較大發展機會根據中研網數據,2017年茶飲料行業規模預計在244億元。茶飲料按照定價體系基本上可以分為低端如統一、康師傅、娃哈哈等冰紅茶、綠茶系列(零售價3元/瓶左右),中檔如農夫山泉的東方樹葉、茶π,統一的小茗同學,香飄飄果汁茶等(零售價4-6元/瓶),高檔如統一的果重奏、茶.瞬鮮(零售價9-10元/瓶)。

  香飄飄推出的杯裝果汁茶在市場競爭中具有差異化競爭優勢。相比較于瓶裝茶飲料,公司推出的杯裝果汁茶,包裝上更時尚,更能吸引年輕消費者。而相比較于統一的杯裝茶飲料果重奏、茶.瞬鮮(零售價9-10元/瓶),則香飄飄果汁茶價格上更優惠(零售價5-6元/瓶)。

  因此,從目前鋪市和終端動銷調研情況來看,反饋都不錯。

  香飄飄果汁茶目前主要在傳統渠道鋪市,KA渠道也在逐步推進,目前市場銷售以華東地區為主。華東地區的8個省,如浙江、江蘇、安徽、河南、上海、湖北、湖南、江西市場鋪市都較為全面,其他地區也在零星鋪市。

  公司目前已經開工的液態果汁茶飲料生產線主要在浙江湖州(3條生產線),而廣東(2條生產線)、天津(1條生產線)預計在2019年開始逐步投產。待廣東和天津生產線投產后,華中、西南、華北、東北等地區都有望大力鋪市,公司果汁茶也有望獲得較大增速發展。

  管理層股權激勵,加碼公司業績動力2018年12月13日公告,公司已對公司高管、核心管理層和核心技術人員共66人,授予1,934萬股限制性股票,授予價格7.85元/股。考核條件,要求2018-2021年相比較于2017年,收入增長分別為20%、50%、80%、115%,凈利潤增長分別為10%、35%、75%、115%。

  我們認為,公司管理層股權激勵限定收入和利潤增長條件,管理層利益與股東利益高度一致,在業績動力上有望大幅增強。

  盈利預測和投資評級:上調為“買入”評級。基于看好公司新品液態果汁茶發展潛力,上調公司為“買入”評級。預測公司2018/19/20年EPS分別為0.73/0.85/1.19元,對應2018/19/20年PE為29.11/25.19/18.01倍,維持“買入”評級。

  風險提示:固態奶茶發展不及預期,液態果汁茶市場拓展不及預期,液態奶茶增長不達預期,產能跟進不達預期,市場競爭加劇,食品安全。


  隆基股份首次覆蓋:平價上網新周期,單晶航母再啟航
  類別:公司研究機構:信達證券股份有限公司研究員:劉強日期:2018-12-28
  專注單晶領域的全球龍頭,市占率有望持續提升。公司從半導體單晶硅業務出身,經充分調研論證,2006年便確立了專業單晶硅片生產商的戰略定位。硅片環節擁有高品質及成本壁壘,多重護城河使公司市占率持續提升:1、技術及研發優勢。公司多名高管擁有技術背景,研發投入占比維持6%左右,持續推進高效產品開發;2、領先的成本優勢。公司持續推進非硅成本下降,2012-2016年降幅達67%,新上項目非硅成本低于1元/片,毛利率大幅領先同行。未來隨著切片細線化、薄片化及CCz技術導入量產,非硅成本仍有較大下降空間;3、產業鏈配套優勢。公司主動培養設備供應體系,國產設備商已基本覆蓋公司各個生產環節;4、單晶趨勢明顯,行業格局好。2016年,金剛線切割的大規模應用迅速降低單晶硅片生產成本,單晶市占率迅速提升。單晶在高效化方面優勢明顯,未來兩年國內市占率有望提升至75%左右。目前單晶硅片市場已形成隆基和中環的雙寡頭格局;5、龍頭產能規模優勢明顯。經歷2018年行業波動,公司仍堅定2020年45GW的擴產計劃,依托領先的規模及成本優勢,進一步搶占市場份額。

  向產業鏈中下游延伸,推動平價上網進程,提升盈利能力。公司在確立單晶硅片絕對領先優勢基礎上,近年來向下游組件拓展,進一步引領單晶市占率提升,2017及2018H1組件出貨量均居國內第一。公司規劃2018年底形成12GW組件產能。相比產業鏈一體化布局的組件龍頭,公司重點發展有技術壁壘的硅片和面向下游的組件,未在高投入的電池片大規模布局。受益硅片領先的成本、自動化產線以及規模擴大帶來的委外占比下降,公司毛利率水平大幅領先同行。

  平價上網新周期來臨,單晶龍頭充分受益行業提速。我們認為,2019年將是平價上網新周期的起步之年,而且這個新周期將是全球共振的發展態勢;行業增速將在2019年下半年明顯提升,隆基股份作為高效產品龍頭,受益明顯。從具體量看:我們預計2019年國內裝機38GW,其中集中式16GW,分布式22GW;全球來看,新興市場貢獻增量及傳統市場恢復增長將推動全球裝機增長,我們預計全球2019年光伏裝機將達到125GW;增速提升在提振制造端需求的同時,也將進一步提升市場信心和估值。

  盈利預測與估值。我們預計公司2018-2020年分別實現營收213.5、283.9和357.8億元,歸母凈利24.6、31.8和38.9億元,攤薄EPS分別為0.88、1.14和1.39元/股,對應2018-2020年PE分別為21x、16x和13x。公司作為光伏行業龍頭,重點突破有技術壁壘的硅片和面向下游市場的組件環節;公司近年來調整戰略,縮小對重資產的電站環節投入;隨著未來全球平價上網新周期來臨和單晶市占率進一步提升,公司作為單晶硅片領域絕對龍頭有望最先受益,鑒于此,首次覆蓋給予公司“買入”評級。

  風險因素:在建產能投產不及預期:光伏行業政策風險:國際貿易摩擦;原材料價格波動等。


  利民股份:殺菌劑行業隱形冠軍,內生外延打造農藥龍頭
  類別:公司研究機構:太平洋證券股份有限公司研究員:楊偉日期:2018-12-28
  殺菌劑行業隱形冠軍。利民股份主要產品包括代森系、百菌清、硝磺草酮等,目前代森系殺菌劑產能達4萬噸,其中代森錳鋅產能3.5萬噸,居國內第一、全球第二,國內產能占比53%,全球產能占比16%。參股公司新河化工具備百菌清產能3萬噸,為全球第一,產能占比49%。在環保高壓及下游農產品價格回暖的大背景下,農藥行業進入高景氣期,公司量價齊升持續受益。公司2015年以來盈利保持快速增長,2018年前三季度歸母凈利潤為1.50億元,同比增長34.89%。

  進入新產能集中投放期,未來業績增長有保障。公司環保與技術優勢明顯,下半年開始發力產能擴張。新河1萬噸百菌清已于10月投產,受益良好供需格局,價格已由2017年均價3.8萬元/噸漲至5.5萬元/噸,漲幅高達45%;新增1萬噸代森錳鋅將于18年底建成;500噸苯醚甲環唑于10月底動工,預計2019年Q3投產;1000噸吡唑醚菌酯也計劃建設。公司未來業績高增長可期。

  現金收購威遠生化,強強聯合優勢互補。公司已于10月11日公告擬與欣榮投資以現金7.5-8億元收購威遠生化100%股權,威遠為國內阿維菌素、草銨膦優勢企業,二者強強聯合將帶來顯著協同效應。預計公司2019年Q1將完成收購并表,屆時公司在行業中排名將躍居前五。威遠18年H1收入13.29億元,凈利1.09億元,將大幅提升公司盈利規模。

  盈利預測與投資建議。由于公司在收購威遠中的出資比例尚未披露,如不考慮威遠并表,預計公司2018-2020年EPS為0.69元、1.06元、1.46元,當前股價對應PE為15倍、10倍、7倍。如按威遠股權并表50%測算,公司2019年估值僅有8倍。考慮到公司為殺菌劑行業隱形冠軍,內生外延齊發力推動未來快速成長,給予公司2019年15倍PE,對應目標價16元,尚有52%向上空間,維持“買入”評級。

  風險提示:收購延遲的風險;新增產能達產進度不及預期的風險。
 






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