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[增持評級]中航沈飛(600760)深度報告:戰斗機龍頭上市 發展進入快車道

報告導讀
公司是我國唯一的戰斗機總裝上市公司,未來將持續受益于空軍和海軍航空裝備建設,同時在軍品定價機制改革和股權激勵推進下,公司發展有望進入加速期。

投資要點
中國殲擊機的搖籃,業績持續向好,ROE 遠超同類企業
2017 年中航沈飛重組上市,主營戰斗機為主的航空產品,包括殲-11、殲-15、殲-16,FC-31 正在研制過程中尚未服役。自重組以來公司業績持續向好,2017年實現營業收入194.59 億元,歸母凈利潤7.07 億元,超額完成承諾業績。我們通過對比A 股上市的幾家軍機總裝企業,發現中航沈飛的ROE 遠高于其余公司,反映出沈飛集團的核心地位和經營效率名列前茅。

海空軍加速建設,戰斗機發展空間巨大
十九大報告提出“強軍三步走”計劃,2020 年基本實現機械化,2035 年基本實現國防和軍隊現代化,2050 年建成世界一流軍隊。戰斗機作為空中作戰的主要機種,在軍隊裝備中占據重要地位。隨著海空軍加速建設,戰斗機需求將大幅提升。我們預計未來戰斗機空間將近6000 億元。1)空軍方面:發展以改善型號結構為主,未來市場達5500 億元。2)艦載機方面:受海軍發展推動將迎來增產,未來市場保守估計300 億元。由此看來,我國空軍和海軍未來20 年戰斗機的發展空間約5800 億元,年均近300 億元。

基本面與改革共振,公司發展進入快車道
1)FC-31 戰斗機是沈飛研制的第五代單座雙發隱形戰斗機,對標美國F-35,性價比優勢明顯,有望成為公司長期增長點。

2)當前成本加成法定價導致總裝廠的利潤率低于美國同行業,軍品定價機制改革將近,公司利潤率有望提高。

3)股權激勵計劃已經進入實質性推進階段,控股股東及一致行動人深度參與,彰顯對公司未來發展信心。

盈利預測及估值
我們預計公司2018-2020 年營業收入為220.8、269.0、308.2 億元,增速為13.5%、21.8%、14.6%;歸母凈利潤為8.2、10.0、12.1 億元,增速為15.8%、22.3%、21.2%;對應EPS 為0.59、0.72、0.87 元,目前股價對應2018-2020年PE 分別為66.00、51.75、44.03,首次覆蓋并給予“增持”評級。

風險提示
國防預算增長不及預期;航空產品交付節奏慢于預期;軍品定價機制改革低于預期。

□ .李.鋒  .浙.商.證.券.股.份.有.限.公.司






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