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利爾化學:環保限產放松影響投資情緒 公司優秀質地不改

  事件:9月11日,市場受到環保限產放松傳言影響,化工股大幅殺跌,其中農藥龍頭受影響較大。
 

  我們的觀點:對于利爾化學而言,環保放松與否對公司的業績和質地影響不大,限制草銨膦供給的主要是草銨膦工藝難度本身,而非環保限產。公司未來的成長屬性明顯,有望在市場情緒宣泄過程中形成更高的投資價值。

  1。 限制草銨膦供給的主要因素是工藝而非環保限產。

  草銨膦作為目前農藥單品中合成工藝難度最高的品類之一,限制其供給量的主要是工藝難度而非環保限產。國內主流的格式法草銨膦工藝步驟都需要嚴格的無水無氧密閉環境,且容易爆炸。兩大技術難點,格式反應和腈胺化反應,都對廠家的工程優化能力要求極高。格式反應很大程度上影響了收率,使得小廠家原料利用率和開工率低下;腈胺化反應直接決定了含氰廢水的排放量,大量含氰廢水的處理直接抬高了小廠家的生產成本。在這兩關鍵步驟上的競爭優勢才是利爾在草銨膦上一騎絕塵的主要原因。

  而從環保限產的角度來考慮,北方冬季限產政策實際上對草銨膦供給的邊際影響較小。受限產影響的主要是河北威遠和河北瑞凱兩個廠家冬季的產量。根據我們對兩家公司生產情況的了解,限產對產量影響的邊際量小于1000噸,影響不大。

  2。 2020年保守估算公司凈利潤超10.5億元。

  保守估計2020年公司草銨膦銷量1.6萬噸(產能接近2萬噸),不含稅均價12.5萬元(現價15.2萬元);丙炔氟草胺銷售均價50萬元(現價60萬+);氟環唑銷售均價50萬元(現價67萬元/噸)。我們預期2020年公司草銨膦噸完全成本7.8萬元,丙炔氟草胺噸完全成本35萬元,氟環唑噸完全成本22萬元。在充分考慮產品降價以及銷量打折的情況下,2020年公司凈利潤依然超10.5億元。成長屬性明顯。

  3。 廣安項目將有更多項目增量。

  根據公司廣安項目環評,公司3.6萬噸農藥項目除了目前在建的1000噸丙炔氟草胺、7000噸草銨膦和1000噸氟環唑以外,還有3000草銨膦、5000噸敵草快、6000噸氯代吡啶、1000噸氟環唑、1000噸炔草酯、1000噸解毒喹以及10000噸氯代吡啶中間體。這部分新產能預期在2019年下半年和2020年陸續投建,將繼續加碼公司2020年以及之后的增量。

  投資建議:我們預計18-20年歸母凈利分別為6.00億元、8.98億元和10.47億元,EPS分別為1.14元、1.71元和2.00元,PE分別為14.37X 、9.59X和8.23X,維持“強烈推薦”評級。

 

  風險提示:新項目進度不達預期、草銨膦大幅度降價、公司安全環保不達標。






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