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揚農化工:短期利空不改白馬優質

  事件:9月11日,市場受到環保限產放松傳言影響,化工股大幅殺跌,其中農藥龍頭受影響較大。
 

  我們的觀點:對于揚農化工而言,公司多年積累下來的優質形象不會隨著環保放松而變化。市場情緒宣泄之下,目前公司已經接近歷史估值底部。我們判斷公司優嘉三期和更多后續增量有望在2020年連續兌現,公司將會再度迎來高成長。

  1。 公司產品價格受影響較小

  公司的草甘膦和麥草畏可以理解為海外公司的定制品,價格一向穩定,受國內市場波動的影響較小。而根據孟山都最新披露的2018年Roundup Ready 2 Xtend覆蓋面積已經達到5000萬英畝,再超預期,將提振麥草畏市場需求。

  菊酯方面,目前市場比較擔心輝豐的復產。我們認為輝豐事件的嚴重程度已經不受控于環保限產,輝豐目前復產的是制劑產線,原藥的復產難度遠大于制劑產線,道路且漫長。

  公司在菊酯上調價的進度明顯低于市場,在二季度功夫菊酯和聯苯菊酯報價連續上調的情形下,公司Q2菊酯均價還略低于Q1,說明公司一方面謀求與大客戶的長期穩定合作,另一方面也為未來爆款產品的價格回調留出了余地。

  2。 優嘉三期有望加速

  盡管公司優嘉三期項目受到環保影響,審批進度低于預期,市場對于公司2019年增速有所質疑。但我們認為,考慮到麥草畏和吡唑醚菌酯內生增量貢獻約1億的利潤增量,并購中化資產帶來大約5000萬的利潤增量,公司在2019年利潤增速有望維持在15%左右。

  此外,我們判斷優嘉三期項目審批有望在年底落定,建設有望在2019年完成,在2020年貢獻利潤增量。而前期公司對于寶葉化工的收購也已經在為后續進一步的增量預備了場地空間。我們看好揚農在2019年之后迎來連續的增長。

  投資建議:

  我們預計公司18-20年歸母凈利分別為10.52億元,12.67億元和15.80億元,EPS分別為3.39元,4.09元,5.10元,PE分別為11.82X、9.82X和 7.87X,維持“強烈推薦”評級。

 

  風險提示:新項目投產不達預期,麥草畏銷售不達預期。






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