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[推薦評級]幸福藍海(300528)中報點評:院線規模持續擴張 影視劇助力業績穩步增長

事件:
公司發布2018 年半年報,報告期內實現營業收入9.6 億元,同比增長31.72%;歸屬于母公司股東的凈利潤0.86 億元,同比上升31.96%;扣非后凈利潤0.78 億元,同比增長18.55%;基本每股收益0.23 元。第二季度單季度實現營業收入4.69 億元,同比上升23.24%;歸屬于母公司股東的凈利潤0.41 億元,同比下降4.39%;扣非后凈利潤0.41 億元;基本每股收益0.11 元。

點評:
1) 公司報告期內營業收入大幅增長主要因為笛女傳媒收入并表以及電影版塊票房增長,綜合毛利率同比下滑4.72pct 至40.63%,主要是因為電視劇業務和放映業務毛利率均有所下滑。電視劇業務毛利率較去年底的36.99%下滑4.01pct 至32.98%,放映業務毛利率較去年底的38.14%下滑2.87pct 至35.27%,主要是由于電視劇項目成本以及電影分賬成本有所增長。上半年費用方面把控較好,銷售和管理費用率持續下降,同比分別下降了6.14pct、0.64pct 至23.87%、5.95%。

2) 報告期內,公司貫徹執行影視劇全產業鏈發展戰略,營業收入同比增長31.72%,影視劇業務收入和影城票房收入均實現高增長。電影業務板塊實現收入7.3 億元,同比增長11.89%,主要來源于公司院線發行及影城放映收入,公司出品的《無問西東》累計實現票房7.54億元,參投的《西游記女兒國》票房超7.2 億元;同時,公司在完成對笛女傳媒的收購后,電視劇的綜合投資制作能力得到進一步增強,公司上半年電視劇業務實現營收2.28 億元,同比增長199.49%,主要源于《香蜜沉沉燼如霜》《法網追兇》《突擊再突擊》《回家的路有多遠》等電視劇項目的播出。此外,公司仍有眾多影視劇項目在發行或開發中,參與投資電影《人間·喜劇》已處于后期制作,預計2018 年上映,主控電影項目《兩個人的海島》《昆侖決》《假如沒有遇見你》等正在有序推進,電視劇項目如《獵隼》《海上繁花》《我們的四十年》等目前正在發行中。

3) 上半年公司院線實現票房9.85 億元,較去年同期增長19.77%,高于全國平均增長速度,院線半年度位列全國院線票房第十位。公司旗下影城累計273 家1705 張銀幕,上半年新增加盟影城24 家168 張銀幕,院線加盟影城共計203 家1207 張銀幕;新增自有影城2 家15張銀幕,院線自有影城共計70 家498 張銀幕。同時,公司完成簽約項目8 個61 張銀幕。此外,公司在影城智能化方面建設進程加速,在降低人工成本的同時優化營收結構,半年度非票收入超1.15 億元。隨著中國電影產業化的不斷成熟以及國產電影質量口碑的提升,電影票房的增長或能為公司帶來更大的業績彈性。

投資建議:
公司在目前階段持續擴大院線規模,優化影院業務的營收結構,同時公司影視劇內容生產能力在收購笛女傳媒后得到進一步增強,對公司影視劇板塊業績有所增厚,預測公司2018-2019 年EPS 分別為0.48 元、0.57元,對應PE 分別為20X、17X,首次覆蓋給予“推薦”的投資評級。

風險提示:
電影市場增速不及預期,影院擴張進程不及預期,行業監管政策風險。

□ .何.思.霖./.張.正.威  .長.城.證.券.股.份.有.限.公.司






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