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高估值A股存在8個“特別地方”

  只需要影響極少數量的流通股價格,就可以影響股票的總市值,進而影響大盤指數。這種特殊的股東結構使得股票的控制能力大大加強,非常容易影響市場,也容易積聚風險

  我們的市場現在只是買股票比較自由,沽空股票的機制還在長時間的研究之中,所以平衡就不容易形成,市場一致向上的力量就很容易把價格推到極高的高度,然后再轉入下一個周期的循環

  中國A股市場發展速度驚人,市場規模不斷壯大,在8月9日,產生了一個有紀念價值的紀錄,兩市總市值達到了21.15萬億元,超過了去年我國21.09萬億元的國內生產總值,證券化率超過100%,如果計算在境外上市的公司市值,則證券化率達到138%.

  我們用了不到18年的時間,走過了成熟市場幾十年或者上百年的道路,這是應該值得高興和自豪的事情。而在一片大好之余,也許作一些冷靜的思考比盲目樂觀更有價值,在高速度發展的光環下,也藏著一些隱憂,下面我們從八個方面進行探討。

  第一,A股市場總體估值已經達到一個相對的高位區域。

  到2007年8月27日,根據交易所的數據,滬深兩市平均市凈率6.3倍,已經超過2000年66倍的市盈率水平和6.09倍的市凈率水平。而 2000年的股價水平,從18年A股歷史的角度看無論如何都是一個高位。而且由于現在的市場總量遠較2000年的市場總量要大得多,泡沫總量也比2000 年要大得多。和境外市場的比較差距就更加巨大了,過大的反差就只會造成A股投資價值的減少,而且存在著和境外市場越來越大的套利空間。炒股吧,股票學習最佳網站

  第二,由于上市公司紅利回報水平的不足,一旦股市停止上升,風險將凸現。

  我們的A股市場現在的股價比較高企,上市公司的息率水平只有1%左右,在印花稅提高了2倍后,按今年上半年的成交量計算,是要付出6%的年交易成本,還有相對于升息后一年期的銀行存款3.6%來說,現在的息率水平也顯得吸引力不足,更不用說相對于國債市場超過4%的收益率水平和企業債5%的收益率水平。

  因此市場的主要吸引力是來自市場的上升來維持人氣,一旦停止上升,過高的交易成本將會造成虧損,而虧損效應又降低了新增的開戶數。而且由于息率的過分偏低,等待上市公司分紅來取得回報就十分漫長,一旦停止上升后對于股票的持有者來說是一個巨大的心理考驗,這是風險存在的根本原因,這也是高股價不可以長時間維持的根本原因。

  第三,資產注入只能化解部分風險并不能解決整體高估的現狀。

  我們市場的規模不斷擴大,按常理推測規模越大股價水平應該更加合理而不是相反。而我們有一個比較普遍的支持高股價格理由,就是依靠不斷的資產注入來給降低市場風險。在市場規模非常小的時候,市場的高股價可以靠不斷的資產注入來化解部分風險。但現在相當于GDP總量的規模,只靠外力的改變來化解部分股票的風險是可行的,但對于化解整體風險就變得非常困難,因為很難再找到另一個GDP總量的資產來進行重組。

  第四,特殊的股東結構容易受到控制從而積聚風險。

  工商銀行的總股本是3340億股,但現在的實際流通A股是91億股,只占總股本的2.7%.中國石化的總股本是867億股,實際流通A股是35億股,只占總股本的4%.中國人壽的總股本是282億股,實際流通股本只有8億股,只占總股本的3.2%.這樣特殊的股票數量不少而且還在增加,只需要影響極少數量的流通股價格,就可以影響股票的總市值,進而影響大盤指數。這種特殊的股東結構使得股票的控制能力大大加強,非常容易影響市場,這也容易積聚風險。

  第五,A股市場的結構過于偏重銀行也是市場結構的不平衡

  A股市場的市值結構比較獨特,截止到2007年7月19日,銀行股票的市值51905億元,占A股總市值25.9%,這還沒有計算準備上市的建設銀行、農業銀行(601288,股吧)和大量的城市商業銀行。現階段是靠高利差來支撐起銀行業龐大的利潤,銀行上市工作也大部分完成,也許以后會更多考慮儲戶和生產企業的利益。日本在股票高潮的時候,在世界十大銀行的市值排行里占據了大部分的席位,我們如果農業銀行上市后也能占4席。日本股市最高潮時的銀行股占其總市值25%,我們現在也達到了這個高水平。

  第六,單邊的市場機制容易積聚風險造成大的波動。

  A股市場現在只有做多才能賺錢,單邊市場內在機制決定了投資者的行為,這是使得市場容易產生高估的主要原因。一個完整的市場是買賣自由的,我們的市場現在只是買股票比較自由,沽空股票的機制還在長時間的研究之中,所以平衡就不容易形成,市場一致向上的力量就很容易把價格推到極高的高度,然后再轉入下一個周期的循環。以前18年的歷史證明,A股市場比成熟市場擁有更大的波動幅度,造成股票市場風險過大,這并不利于保護投資者的利益,而建立雙向的市場機制才改變這種狀況的一個有效途徑。

  第七,現在的新股市場機制并不能消減泡沫反而不斷增加泡沫。

  很多投資者有一個善良的愿望,是希望隨著市場規模的不斷擴大使得市場的泡沫減少,但實際的情況可能事與愿違。現在新上市的新股價格奇高,30倍市盈率發行成為常態,50倍到80倍的情況也不鮮見,更大的問題是,新股認購的資金已經達到2萬億元,比彩票還低的中簽率使得他們要翻一倍以上才肯放出,上市后上漲100%、200%甚至300%的情況并不覺得意外,而二級市場的投資者卻并不畏高,奮勇接住再往上前進。這樣,隨著新股票的源源不斷地流入,泡沫也在不斷地在流入,伴隨者市場規模的不斷擴大并不是消減泡沫反而不斷增加,這是風險的根源。

  第八,歷次經驗說明不斷增強的宏觀調控必然會對市場產生影響。

  今年以來,遏制經濟增長由偏快轉為過熱作為當前宏觀調控的首要任務,著力控制高耗能、高排放和產能過剩行業盲目擴張,努力緩解投資增長過快、信貸投放過多、外貿順差過大的矛盾,控制價格總水平過快上漲成為宏觀調控主要內容,而一系列的配套的政策也會按部就班地推出,除了加息和調高準備金率等市場措施外,也不排除還有節能減排、收緊信貸和稅收手段等強制性行政措施來調控。投資者應充分考慮宏觀調控造成增速減緩對市場的影響。





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